20220430-光大证券-基础化工行业周报_高油价时代_三桶油_有望充分受益_22年Q1业绩表现亮眼_27页_2mb

行业研究总结：高油价时代“三桶油”受益，基础化工板块表现分化

核心内容

2022年第一季度，受全球原油供需偏紧及地缘政治溢价影响，国际原油价格快速攀升，带动“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海洋石油）业绩实现显著增长。同时，基础化工板块整体表现分化，部分子行业上涨，部分下跌。

主要观点

• 高油价利好“三桶油”上游业务：在100美元/桶的布油价格下，中国石油、中国石化、中国海洋石油上游业务净利润分别为1658亿元、475亿元、859亿元，均随油价上涨而提升。
• “三桶油”2022年Q1业绩表现：中石油、中石化、中海油分别实现归母净利润391亿元、226亿元、343亿元，同比增长41%、24%、132%。其中，中石油和中石化因成本优势及产量差异，盈利表现有所差异。
• 油气增储上产稳步推进：三家公司2021年及2022年Q1均加大勘探开发力度，国内油气产量稳步增长，天然气产量增幅明显。
• 板块与个股表现分化：基础化工板块整体下跌1.7%，但部分子行业如碳纤维、锂电化学品等涨幅显著，而粘胶、橡胶助剂等则跌幅较大。
• 投资建议：建议关注上游油气板块及低估值化工龙头，如万华化学、华鲁恒升等；同时关注新材料、锂电、光伏等细分领域。

关键信息

1. “三桶油”业绩表现

• 2021年及2022年Q1业绩：

  • 中国石油：2021年营业收入26143亿元（+35%），归母净利润922亿元（+385%）；2022年Q1营业收入7794亿元（+41%），归母净利润391亿元（+41%）。
  • 中国石化：2021年营业收入27409亿元（+30%），归母净利润712亿元（+114%）；2022年Q1营业收入7714亿元（+34%），归母净利润226亿元（+24%）。
  • 中国海油：2021年营业收入2461亿元（+58%），归母净利润703亿元（+182%）；2022年Q1营业收入909亿元（+74%），归母净利润343亿元（+132%）。

• 油气产量：

  • 中国石油：2022年Q1生产原油22490万桶（+2%），生产天然气12355亿立方英尺（+5%）。
  • 中国石化：2022年Q1生产原油6907万桶（+1%），生产天然气3139亿立方英尺（+8%）。
  • 中国海油：2022年Q1生产原油11960万桶（+7%），生产天然气1840亿立方英尺（+19%）。

2. 高油价对“三桶油”盈利能力影响

• 盈利曲线：
  • 中国石油和中国石化盈利曲线接近，均在布油价格超过50美元/桶后盈利，但中国石油因成本优势盈利能力略强。
  • 中国海洋石油在布油价格超过45美元/桶后盈利，其盈利曲线更早启动。
• 边际利润：
  • 随着油价上升，三家公司边际利润逐渐收窄，最终趋于稳定。
  • 在90-100美元/桶范围内，布油每上涨1美元/桶，中国石油、中国石化、中国海洋石油EPS分别增厚0.014元、0.007元、0.026元/股。

3. 化工板块市场表现

• 整体表现：
  • 中信基础化工板块5日跌幅为1.7%，排名所有板块第15位。
• 子板块涨跌情况：
  • 涨幅前五：碳纤维（+8.5%）、锂电化学品（+5.1%）、电子化学品（+0.9%）、钾肥（+0.8%）、农药（+0.4%）。
  • 跌幅前五：粘胶（-12.1%）、橡胶助剂（-10.5%）、其他塑料制品（-10.4%）、涤纶（-9.1%）、涂料油墨颜料（-6.5%）。
• 个股表现：
  • 涨幅前十：先达股份（+18.82%）、国发股份（+18.64%）、呈和科技（+18.28%）、山东赫达（+16.11%）、安道麦A（+15.54%）。
  • 跌幅前十：*ST德威（-66.85%）、南京化纤（-27.21%）、天龙股份（-20.22%）、江苏索普（-18.76%）、黑猫股份（-18.27%）。

4. 重点化工产品价格走势

• 化肥和农药：
  • 氯化钾（60%粉）价格涨至4380元/吨（+12.31%）。
  • 复合肥价格高位上行，尿素价格持续上涨。
• 氯碱：
  • PVC及烧碱价格波动，纯碱价格稳中有升。
• 聚氨酯：
  • MDI价格维稳，TDI价格震荡，BDO价格小幅上涨。
• C1-C4：
  • 甲醇、醋酸等价格下跌，丙烯、丁二烯等价格波动。
• 橡胶：
  • 橡胶价格震荡，炭黑价格小幅上涨。
• 化纤和工程塑料：
  • 涤纶长丝价格下滑，锦纶切片、氨纶等价格波动。
• 氟硅：
  • 萤石、冰晶石、氢氟酸等价格波动。
• 氨基酸&维生素：
  • 赖氨酸价格稳中偏弱，维生素价格整体偏弱。
• 锂电材料：
  • 碳酸锂价格维持高位，电解液价格波动。

风险分析

• 油价波动风险：油价快速下跌可能导致库存损失，维持高位则可能压缩利润空间。
• 下游需求不及预期：宏观经济疲软可能影响化工产品需求，增加行业下行风险。

投资建议

1. 上游油气板块：关注中国石油、中国石化、中海油及新奥股份等油服企业。
2. 低估值化工龙头：
   • 万华化学、华鲁恒升、扬农化工。
   • 民营大炼化及化纤：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
   • 轻烃裂解：卫星化学、东华能源。
   • 煤制烯烃：宝丰能源。
3. 新材料板块：
   • 半导体材料：晶瑞电材、彤程新材、华特气体、雅克科技、昊华科技、南大光电、江化微、久日新材、鼎龙股份。
   • 风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶。
   • 锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工。
   • 光伏材料：硅料、EVA、纯碱。
   • OLED产业链：万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。
4. 传统周期板块：关注农药、煤化工、尿素、染料、维生素、氯碱等。

总结

2022年Q1，全球原油价格因供需偏紧及地缘政治溢价而快速上涨，推动“三桶油”业绩大幅增长，其上游业务在高油价下表现尤为突出。基础化工板块整体下跌，但部分细分行业如碳纤维、锂电化学品等上涨显著，反映出行业内的结构性机会。投资建议关注具备成本优势和高油价受益的上游企业，以及低估值的化工龙头和新材料领域。同时，需警惕油价波动和下游需求不及预期等风险。