20180105-广发证券-铁路设备行业专题研究_从日本铁路看客流与高铁发展_17页_1mb

铁路设备行业专题研究总结

核心内容概述

本报告通过分析日本铁路发展历史，探讨了客流增长与经济增长之间的关系，以及新干线在铁路体系中的作用和表现。同时，报告也提出了对铁路设备行业的投资建议与潜在风险。

主要观点

1. 客流增长与经济增长趋向一致，铁路份额持续提升

• 日本旅客总周转量增长与GDP增长趋势基本一致。
• 随着经济发展，中长途出行需求增加，铁路作为中长途出行的重要方式，其客运量占比持续上升。
• 1970年至2009年，其他公共交通方式中铁路客运量占比由57.8%提升至79.4%。
• 铁路客运密度从1950年的386.9万人公里/公里提升至2014年的1,491.1万人公里/公里，即使在经济停滞期也保持稳定增长。

2. 新干线客流增长表现突出

• 新干线主要服务于中长途出行，与在来线形成明显分工。
• 1980-1990年，新干线发送旅客数量年均复合增速为8%，显著高于在来线的1.9%。
• 新干线客流量增长明显高于同期GDP增长（GDP年均增速为1.5%）。
• 2016年JR东海公司新干线旅客平均旅行距离为320.7公里，传统线仅为23.1公里。

3. 新干线投资保持充足，重视运行质量

• 铁路新线投资从高位回落，但JR公司仍长期保持充足资本开支，重点用于线路升级与车辆更新。
• 东海道新干线作为日本最成熟的新干线线路，其列车运行频率和运载能力持续提升，日发送列车数从1988年的232列提升至2016年的365列，利用率高达159%。
• 东海道新干线最高时速由最初的210公里/小时提升至285公里/小时，东京至大阪最短用时由4小时缩短至2.3小时。

关键信息

铁路发展历史

• 日本第一条铁路于1872年开通，1880-1940年间铁路营业里程复合增长率高达10.2%。
• 1940年铁路总里程为2.73万公里，2015年为2.78万公里。
• 1985年日本启动铁路私有化改革，组建JR铁路集团，提升铁路经营效率。

新干线发展概况

• 1964年第一条新干线（东海道新干线）开通，目前日本境内共有8条新干线，包括2条“迷你新干线”。
• 新干线主要为纯客运服务，平均速度是普通火车的2-3倍。
• 2016年日本新干线准轨里程为2,765公里，约占铁路总里程的10%。

客运与货运对比

• 铁路客运收入相对稳定，而铁路货运收入持续下滑。
• 2013年铁路货运收入仅为1990年的42.6%。
• 铁路客运密度与货运密度的对比显示，客运在经济弱增长环境下表现更强的韧性。

投资建议

• 中国中车：作为高铁产业链的核心企业，其盈利能力稳步提升，具有较大的发展空间。
• 康尼机电：在城轨相关业务发展良好，有望在标准动车组上获得更多市场份额。
• 零部件制造企业：因其易耗特征，具有持续的维修服务需求。

风险提示

• 宏观经济波动：经济下滑可能导致铁路投资减少，影响客车和货车需求。
• 铁路网建设低于规划：可能造成高铁里程数被高估，影响市场预期。
• 运输方式竞争：公路和航空运输的竞争力增强可能对铁路造成替代压力。

行业研究团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
• 周静：分析师，上海财经大学会计学硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：买入、谨慎增持、持有、卖出。

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