地产贷款新政看_2021_年货币金融政策的特点：重结构、轻总量_17页_1mb

报告摘要

银行专题总结：2021年货币金融政策特点与投资建议

核心内容

2021年货币金融政策更强调“结构”，弱化“总量”，旨在将金融资源更精准地引导至实体经济，尤其是制造业、小微企业和普惠金融领域。同时，政策将加强行政手段对银行贷款投向的管理，发展资本市场以推动经济结构转型。此外，政策将系统性金融风险纳入考量，通过一系列监管措施降低潜在风险敞口，确保金融系统的稳定。

主要观点

政策重心转向结构
- 2020年5月之后，央行逐步退出以再贴现、降息、降准为主的总量政策，转向结构性货币政策工具。
- 政策持续向小微企业倾斜，通过延期还本付息、信用贷款支持工具等方式，确保金融资源流向实体经济。
- “实体经济”的定义从“保GDP增速”转变为“推动可持续发展和转型，保就业、保民生”。
总量政策淡化
- 由于“刚兑”预期的存在，总量政策对实体经济的市场化传导效果有限。
- 利率、准备金率等总量工具预计使用减少，货币总量环境将保持平稳，不会出现大放或大收。
- 货币政策目标转向“直达实体经济”，注重金融资源的精准投放。
行政手段与市场手段并重
- 行政手段通过政策创新引导银行信贷资源投向小微企业、制造业等实体经济领域。
- 市场手段通过发展资本市场，提升直接融资比例，优化融资结构，引入中长期资金。
系统性金融风险管控
- 政策关注弱国企、弱平台、影子银行和高债务率风险。
- 通过监管措施，如地产贷款集中度管理、资管新规等，降低系统性风险。
- 风险化解力度和节奏取决于经济修复速度，政策将避免“一刀切”，防止对经济造成过度影响。
地产贷款集中度新政
- 新政对房地产贷款余额占比和个人住房贷款余额占比设定上限，分档管理。
- 大型银行房地产贷款占比上限为40%，小型银行为22.5%，村镇银行为12.5%。
- 新政有助于降低房地产行业杠杆，引导资金向实体经济流动。
银行基本面分化
- 银行资产质量将更加稳健，系统性风险下降，利润增长有保障。
- 净息差弹性较弱，贷款利率上升受限。
- 银行分化持续，优质银行（如宁波银行、招商银行、平安银行、兴业银行）表现更优。

关键信息

2021年货币金融政策特点

重结构、轻总量：政策更关注资金流向的结构性优化，而非单纯控制总量。
引导资金流向实体经济：通过行政手段限制房地产和平台贷款，鼓励制造业、小微企业融资。
发展资本市场：推动直接融资，提升资本市场质量，优化融资结构。
降低系统性风险：通过监管措施降低弱国企、弱平台、影子银行等风险敞口。

重点公司数据

简称	股价(元)	2018 EPS	2019 EPS	2020E EPS	2021E EPS	2018 PE	2019 PE	2020E PE	2021E PE	评级
招商银行	43.95	3.19	3.62	3.62	4.06	13	12.1	12.1	10.8	增持
平安银行	19.34	1.39	1.41	1.42	1.56	13	13.7	13.6	12.3	增持
宁波银行	35.34	2.10	2.30	2.33	2.77	16	15.3	15.1	12.7	增持

投资建议

总体趋势：看好银行板块的估值修复，经济修复程度决定上涨空间。
重点推荐：宁波银行、招商银行、平安银行、兴业银行等优质银行。
次优标的：杭州银行、南京银行、江苏银行等业绩有弹性的银行。
风险提示：经济下滑、监管变化、测算偏差等。

风险提示

经济下滑超预期：可能影响银行资产质量。
监管环境变化：政策趋严可能对银行业务造成影响。
测算偏差风险：报告中的预测和数据可能与实际情况存在偏差。

估值表（2020-12-31）

银行	PB 2019	PB 2020E	PB 2021E	ROAE 2019	ROAE 2020E	ROAE 2021E	股息率 2019	股息率 2020E
工商银行	0.72	0.66	0.61	13.2%	12.0%	11.4%	5.27%	5.22%
建设银行	0.75	0.70	0.64	13.4%	12.2%	11.8%	5.10%	5.06%
农业银行	0.63	0.59	0.55	12.7%	10.9%	10.5%	5.79%	5.34%
中国银行	0.57	0.53	0.49	11.8%	10.1%	9.7%	6.01%	5.54%
交通银行	0.48	0.45	0.42	11.6%	9.8%	9.5%	7.03%	6.36%
邮储银行	0.83	0.77	0.70	13.2%	12.0%	12.1%	4.39%	4.53%
招商银行	1.92	1.74	1.55	17.1%	15.3%	15.4%	2.73%	2.51%
中信银行	0.57	0.54	0.50	11.4%	9.7%	9.7%	4.68%	4.40%
浦发银行	0.58	0.55	0.50	12.6%	10.5%	10.2%	6.20%	4.69%
兴业银行	0.89	0.81	0.74	14.2%	12.4%	11.8%	3.65%	3.36%
光大银行	0.67	0.62	0.57	12.4%	10.8%	10.5%	5.36%	3.36%
平安银行	1.37	1.27	1.16	11.4%	10.0%	10.1%	1.13%	0.76%
北京银行	0.54	0.51	0.47	11.8%	10.2%	10.2%	6.30%	4.84%
南京银行	0.89	0.80	0.70	17.2%	15.6%	15.7%	4.85%	4.65%
宁波银行	2.33	2.04	1.79	18.1%	15.5%	15.6%	1.41%	1.39%
江苏银行	0.56	0.52	0.47	13.6%	12.7%	13.2%	5.09%	4.69%
贵阳银行	0.75	0.66	0.57	18.2%	17.0%	16.6%	3.90%	4.52%
杭州银行	1.46	1.35	1.20	13.2%	12.9%	14.0%	2.35%	2.29%
上海银行	0.71	0.67	0.61	13.6%	12.0%	12.4%	5.10%	4.54%
青农商行	1.16	1.09	0.98	12.6%	11.8%	12.4%	2.95%	2.13%

总结

2021年货币金融政策更注重结构性引导，旨在将资金精准输送到实体经济领域，如制造业、小微企业和普惠金融。同时，政策淡化总量调控，利率等价格工具和准备金率等总量工具使用减少，货币政策保持温和。通过行政手段和市场手段，监管对银行信贷投向进行管理，发展资本市场，提升直接融资比例，优化融资结构。此外，政策关注系统性金融风险，通过一系列措施降低风险敞口，确保金融系统稳定。银行基本面稳健，但分化持续，优质银行表现更优，投资建议以估值修复为主，重点推荐宁波银行、招商银行、平安银行、兴业银行等。需注意经济下滑、监管变化及测算偏差等风险。

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