20210103-中泰证券-银行专题_地产贷款新政看2021年货币金融政策的特点_重结构_轻总量_17页_1mb

银行专题分析：2021年货币金融政策特点与投资建议

核心内容

2021年货币金融政策更加注重“结构”而非“总量”，强调资金直达实体经济，推动经济结构转型，同时降低系统性金融风险。政策通过行政手段和市场手段双管齐下，引导银行信贷资源向制造业、小微企业和普惠金融倾斜，限制资金流向房地产和融资平台。此外，发展资本市场成为政策重点，提升直接融资占比，促进经济高质量发展。

主要观点

• 结构性货币政策：2020年后，央行逐步退出以再贷款、再贴现、降准为主的总量政策，转向结构性工具，如普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，确保资金流向实体经济。
• 经济结构调整：政策不再单纯追求GDP增速，而是注重产业结构优化和经济质量提升，推动金融资源向可持续发展领域转移。
• 系统性风险防控：政策强调降低系统性金融风险，特别是在经济向好时，关注弱国企、弱平台和影子银行的风险化解。
• 房地产贷款集中度管理：通过分档设置房地产贷款和个人住房贷款占比上限，限制银行对房地产行业的信贷投放，推动行业集中度提升，防止系统性风险集聚。
• 银行基本面分化：在结构性政策下，银行资产质量将更稳健，但净息差弹性减弱，银行间分化加剧，优质银行更具投资价值。

关键信息

一、结构性货币政策

• 货币政策重心从总量转向结构，强调资金精准投放。
• 2020年5月后，央行主要使用再贷款、再贴现等结构性工具。
• 小微企业贷款、普惠金融和制造业贷款成为政策支持重点。
• 通过行政手段和市场机制引导信贷资源流向实体经济。

二、总量政策淡化

• 总量政策对实体经济的传导效果有限，主要因“刚兑”预期和资金空转现象。
• 利率、准备金率等工具使用频率降低，货币总量保持平稳。
• 货币政策不轻易转向，以维持流动性宽松环境。

三、行政与市场手段并行

3.1 间接融资：行政手段引导信贷投向

• 我国融资结构长期以银行信贷为主，占比超60%。
• 银行信贷资源集中于传统行业、房地产和基建，需向小微、制造业等倾斜。
• 地产贷款集中度管理政策出台，对房地产贷款和个人住房贷款设定上限，要求银行有序压降。

3.2 直接融资：市场化推动资本市场发展

• 资本市场改革加速，注册制成为核心。
• 引入中长期资金入市，提升直接融资比例。
• 市场化手段有助于优化融资结构，支持经济转型。

四、系统性金融风险防控

• 政策目标是降低系统性风险，确保金融体系稳定。
• 近年来监管举措包括限制表外业务、加强风险暴露管理等。
• 弱国企、弱平台、影子银行等成为风险关注重点。

五、地产贷款集中度新政

• 新政对房地产贷款和个人住房贷款设定了分档上限，防止风险集中。
• 大型银行将优先支持头部房企，中小房企融资难度上升。
• 长期看，有助于降低居民和企业杠杆率，推动经济结构优化。

重点公司概况

投资建议

• 银行股整体表现：银行基本面稳健，但分化明显，优质银行更具投资价值。
• 重点推荐银行：宁波银行、招商银行、平安银行和兴业银行。
• 次优标的：杭州银行、南京银行和江苏银行。
• 估值修复逻辑：宏观经济修复将推动银行股估值提升，当前估值处于低位，存在修复空间。

风险提示

1. 经济下滑超预期：若经济下行压力加大，可能影响银行盈利能力。
2. 监管环境变化：若政策趋严，可能对银行业务产生负面影响。
3. 测算偏差风险：报告中的预测基于一定假设，可能存在偏差。

银行估值表（2020-12-31）

总结

2021年货币金融政策将更加注重结构优化，推动资金流向实体经济，限制房地产和平台融资，发展资本市场以提升直接融资比例。政策与市场博弈下，流动性保持宽松，但分化和分层趋势持续。银行基本面稳健，但分化加剧，优质银行更具投资价值。投资建议重点推荐宁波银行、招商银行、平安银行和兴业银行，同时关注杭州银行、南京银行和江苏银行的业绩弹性。需警惕经济下滑、监管变化及测算偏差等风险。