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2023年1月PMI指数大幅回升，经济修复超预期

核心内容

2023年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，较上月的 47.0% 明显回升，重回荣枯平衡线上方。同时，非制造业商务活动指数为 54.4%，较上月的 41.6% 上升显著，显示经济在疫情缓解后呈现出较强的修复势头。

主要观点

• 疫情缓解带动需求回暖：1月PMI大幅回升，主要得益于疫情感染高峰过去后，市场需求明显改善，尤其是居民消费反弹，有效抵消了出口下行的压力。
• 生产活动恢复：1月制造业生产指数为 49.8%，较上月上升 5.2个百分点，显示生产活动在需求改善和劳动力供给恢复的双重推动下有所回升。
• 从业人员与物流改善：制造业从业人员指数为 47.7%，比上月上升 2.9个百分点，供应商配送时间指数为 47.6%，上升 7.5个百分点，反映员工到岗率和物流效率提升。但供应商配送时间指数为反向指标，对PMI有下拉作用，若扣除该影响，PMI有望升至 51.2%。
• 价格指数波动：原材料购进价格指数升至 52.2%，主要受国际原油及国内钢铁、煤炭价格上涨影响；出厂价格指数为 48.7%，较上月下降 0.3个百分点，显示供强需弱的格局依然存在，预计1月PPI同比仍为负。
• 企业规模差异：大、中、小型企业制造业PMI均有明显回升，但中、小型企业仍处于收缩区间，尤其小型企业吸纳大量就业，后续政策扶持力度或将加大。
• 建筑业持续高景气：1月建筑业PMI为 56.4%，较上月回升 2个百分点，显示疫情缓解后，基建投资对经济的支撑作用显著。
• 服务业全面复苏：1月服务业PMI上行幅度最大，零售、住宿、餐饮等接触型服务业商务活动指数均回升超过 24个百分点，全部重返扩张区间，企业信心显著增强。
• 经济预期向好：综合来看，1月PMI数据表明宏观经济在春节后回暖明显，预计一季度经济将保持较快回升态势，GDP同比增速可能达到 4.0% 左右，较上季度回升 1.1个百分点。

关键信息

• 制造业PMI：50.1%（较上月+3.1个百分点）
• 非制造业商务活动指数：54.4%（较上月+12.8个百分点）
• 新订单指数：50.9%（较上月+7个百分点）
• 生产指数：49.8%（较上月+5.2个百分点）
• 从业人员指数：47.7%（较上月+2.9个百分点）
• 供应商配送时间指数：47.6%（较上月+7.5个百分点）
• 建筑业PMI：56.4%（较上月+2个百分点）
• 服务业PMI：上行幅度最大，接触型服务业全面复苏
• PPI预期：1月PPI同比可能仍为负，但原材料价格有所上升
• 政策展望：为对冲三重压力，不排除一季度LPR报价下调，但政策利率（MLF）下调可能性较小

政策建议与市场展望

• 后续宏观政策将继续以稳增长为核心，重点支持小微企业和个体工商户，推动就业修复。
• 基建投资将维持较高增速，有助于对冲房地产低迷对经济的影响。
• 企业信心增强，预期未来服务业和制造业将持续回暖。
• 尽管当前经济修复基础尚不牢固，但整体趋势向好，一季度GDP增速有望超市场预期。

风险提示

• 当前制造业多数分项指数仍低于荣枯线，经济修复基础仍需巩固。
• 房地产行业仍处低迷状态，需进一步政策支持以实现软着陆。
• 价格指数波动可能影响整体经济表现，需关注后续走势。

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