20170802-华创证券-杉杉股份-600884.SH-事件点评_锂电负极材料石墨化工序涨价_可为杉杉股份带来超额收益_16页_983kb

杉杉股份深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了杉杉股份在锂电负极材料领域的市场地位及未来盈利潜力，重点指出石墨化工序涨价对杉杉股份的潜在利好，并结合财务数据与行业趋势，提出投资建议。

主要观点

1. 负极材料涨价与盈利压力

• 近期因石墨原料涨价，人造石墨负极材料价格也有所上涨，但涨幅小于原料成本涨幅，导致企业单吨盈利受到挤压。
• 负极材料价格涨幅较弱，主要由于：
  • 历史价格波动小，客户接受度低；
  • 动力电池市场降价，负极材料难以获得额外利润；
  • 天然石墨未大幅涨价，对人造石墨形成一定替代压力。

2. 石墨化工序涨价，杉杉股份受益

• 石墨化工序是负极材料生产的关键环节，其产能受限，导致加工费上涨。
• 由于环保政策趋严，国内石墨化工序供给紧张，加工费上涨幅度约为15%。
• 杉杉股份具备7000吨石墨化加工能力，是行业内少数具备自供能力的企业之一，有望从中受益。

3. 杉杉股份的市场地位

• 杉杉股份是人造石墨负极材料的龙头企业，2017年底具备6万吨生产能力。
• 公司产品广泛应用于动力电池领域，客户包括CATL、力神、国轩高科、中航锂电等国内主流企业，以及LG、三星等海外客户。
• 公司技术水平获得下游市场认可，且已通过德国赢创认证，成为大众、宝马等海外车企的重要供应商。

4. 投资建议

• 2017年杉杉股份经营性业务预计实现5.5~6亿归母利润，对应当前市值为30倍估值。
• 2018年预计实现30%以上增长，盈利水平有望回升。
• 基于2017年业绩与行业35倍估值，目标价为22.3元；基于PB提升至行业平均水平，目标价为29.5元。
• 当前股价为22.27元，投资评级为“强推”，维持原评级不变。

关键信息

产能与技术优势

• 杉杉股份具备7000吨石墨化工序加工能力，预计2017年7月三期工程投产后，产能将达1.4万吨。
• 郴州杉杉拥有自主研发的ZR式石墨化炉技术，可实现超高温（≥3100°C）石墨化，技术领先。

市场与客户

• 人造石墨负极材料在2016年市场份额近70%，占据消费结构的53%。
• 公司产品主要应用于动力电池领域，占总销量约70%。
• 客户覆盖国内外主流企业，包括CATL、力神、国轩高科、中航锂电、LG、三星、大众、宝马等。

财务表现

风险提示

• 国内新能源汽车产业发展低于预期。

行业趋势与竞争格局

• 人造石墨负极材料需求增长迅速，尤其受益于动力电池发展。
• 石墨化加工环节技术壁垒高，但因高耗能和高污染，产能供给受限。
• 国内主要负极材料企业包括深圳贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸、深圳斯诺等，其中上海杉杉与深圳贝特瑞为行业前两名。

附录：财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2017年归母净利润预计为736百万元，同比增长122.8%。
  • 2018年预计增长30.2%，2019年增长39.9%。
• 估值：
  • 2017年估值为30倍，2018年估值为25倍，2019年估值为18倍。
  • 基于行业35倍估值，目标价为22.3元。
  • 基于PB提升至行业平均水平，目标价为29.5元。

结论

杉杉股份作为人造石墨负极材料龙头企业，在石墨化工序涨价的背景下，有望通过加工费上涨实现盈利提升。尽管短期因成本传导不畅面临盈利压力，但中长期来看，随着产能紧张和议价能力增强，公司盈利空间将逐步恢复。投资建议为“强推”，目标价区间为22.3-29.5元。