20250411-西南证券-石头科技-688169.SH-2024年年报点评_多因素下盈利能力承压_产品迭代有望修复_6页

公司2024年年报及未来展望总结

核心内容

公司于2024年发布年报，全年营收同比增长38.03%，达到119.4亿元；但归母净利润同比下降3.64%，扣非净利润同比下降11.3%。尽管营收表现强劲，但盈利能力受到多因素影响，呈现阶段性承压。

主要观点

营收增长驱动因素

• 智能扫地机及配件：产销量同比增长26.1%和32.9%，分别达到362.3万台和344.9万台，营收同比增长34.2%至108.5亿元。
• 其他智能电器产品：产销量同比增长146.6%和141.5%，分别达到73.7万台和61.9万台，营收同比增长93.1%至10.7亿元。
• 内外销增长：内销同比增长25.4%，外销同比增长51.1%，外销增长主要受益于关税预期下的市场拓展。
• 销售模式：直营与经销分别同比增长44.6%和33.2%，直营渠道布局进一步完善，带动整体营收增长。

盈利能力承压

• 毛利率下降：2024年毛利率同比下降5个百分点至50.1%，其中智能扫地机及配件毛利率下降2.9个百分点至52.1%，其他智能电器产品毛利率下降9.1个百分点至33%。
• 费用率上升：销售、管理、财务及研发费用率分别同比增长3.8pp、0.5pp、0.2pp和1pp，导致净利率同比下降7.2个百分点至16.5%。
• 外销压力：因老品打折销售及美国关税增加，外销毛利率下滑。
• 内销压力：国内低毛利率产品如洗地机、洗衣机占比提升，拖累内销毛利率。

行业发展趋势

• AI+机械臂：全球智能扫地机器人市场2024年出货量达2060.3万台，同比增长11.2%；销额达93.1亿美元，同比增长19.7%。
• 产品迭代：行业正加速向智能化、一体化方向发展，预计新一轮产品迭代将带动行业增速提升。
• 国内政策利好：家电国补政策推动四季度出货量同比增长28.2%，有望带动行业需求增长。

关键信息

财务预测

• EPS预测：2025-2027年EPS分别为11.75元、15.53元、20.83元。
• 净利润增长：2025年净利润同比增长9.79%，2026年增长32.22%，2027年增长34.08%。
• 毛利率趋势：预计2025-2027年毛利率分别为46.4%、48.0%、49.0%，逐步修复。
• PE与PB趋势：2025-2027年PE预计从21降至10.85，PB从3.24降至2.05，估值逐步下降。

风险提示

• 关税政策风险：可能继续影响海外业务毛利率。
• 行业竞争加剧：可能导致市场份额和利润空间受到挤压。
• 海外需求不及预期：可能影响外销增长速度。
• 汇率波动风险：可能影响海外收入的人民币价值。

投资建议

公司作为全球智能扫地机器人行业龙头，有望充分受益于新一轮产品迭代潮。基于其产品结构优化、价格带拓宽及技术壁垒的提升，预计未来盈利能力将逐步修复。因此，维持“买入”评级。

附录：财务数据概览

分析师信息

• 分析师：龚梦泓（执业证号：S1250518090001）
• 联系人：方建钊（电话：18428374714，邮箱：fjz@swsc.com.cn）

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

重要声明

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