20190811-华创证券-机场行业深度研究报告：粤港澳机场群格局推演：料白云扶摇直上，深圳鹏程万里_28页_2mb

粤港澳机场群格局推演：料白云扶摇直上，深圳鹏程万里

核心内容

粤港澳大湾区航空需求潜力大，但人均出行次数较低，提升空间广阔。目前，粤港澳机场群中，香港机场在国际资源上占据主导地位，而广州白云机场和深圳机场在国际航线发展上仍有较大提升空间。预计随着香港机场阶段性饱和，白云与深圳将受益于需求溢出和游客回流，国际旅客吞吐量有望大幅增长。

主要观点

1. 粤港澳大湾区航空需求潜力大

   • 珠三角经济腹地强大，GDP占全国11%，仅次于长三角。
   • 2018年粤港澳航空客运总量达2.2亿人次，高于纽约、旧金山及东京等世界级湾区，但人均出行次数仅为3次，远低于纽约（13.8次）和东京（8次）。
   • 白云机场和深圳机场在国际航线结构上较为薄弱，尤其是欧美长航线。

2. 粤港澳机场群当前格局

   • 香港、白云、深圳、珠海为过千万级机场，分别占总旅客量的35%、32%、23%和6%。
   • 从国际及地区航线结构看，香港机场占比69%，白云机场20%，深圳机场仅9.3%，澳门机场6%。
   • 香港机场的国际通航点数量为123个，等于白云和深圳之和。

3. 白云机场与深圳机场的战略性机遇期

   • 白云机场将受益于香港机场饱和期间的旅客回流，预计2025年国际旅客吞吐量将达到3000-3760万人，与浦东机场相当。
   • 深圳机场国际线发展受限，但未来主基地航空（如南航）的加强布局有望推动其国际旅客吞吐量提升至1500万规模，国际航线结构有望优化。

4. 南航集团与地方政府合作推动发展

   • 南航集团通过股权多元化改革，引入广东省、广州市、深圳市的投资主体，持股结构更加多元化，将增强其在粤港澳地区的航空资源布局。
   • 南航集团的增资将助力其在广深两地的国际航线拓展，进一步提升白云和深圳机场的国际竞争力。

5. 投资建议

   • 持续推荐白云机场和深圳机场。
   • 白云机场在免税业务上有望实现显著增长，预计2025年人均贡献可达200-300元，免税销售额达60-113亿，机场收入23-43亿，整体利润25-41亿，给予20倍PE对应中期市值500-800亿，较当前市值有40%-120%增长空间。

关键信息

• 旅客吞吐量：2018年粤港澳机场群旅客吞吐量为2.15亿人次，其中白云机场6974万，深圳机场4935万，香港机场7469万。
• 国际旅客占比：白云机场25%，深圳机场9.3%，远低于国际枢纽机场如浦东（51%）和首都（27%）。
• 南航集团股权结构：国务院国资委持股61.8%，广东省三方各持股10.445%，社保基金会持股6.9%。
• 预测数据：
  • 白云机场：2025年国际旅客吞吐量预计3000-3760万，国际旅客占比有望达到35%。
  • 深圳机场：2025年国际旅客吞吐量预计1500万，占比将提升至20%。
• 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。

表格数据摘要

图表目录摘要

• 图表1：长三角与京津冀、珠三角城市群对比
• 图表2：四大世界级湾区航空客运总量（亿人次）
• 图表3：粤港澳湾区人均乘机次数较低
• 图表4：伦敦各机场布局
• 图表5：伦敦各机场通航点
• 图表6：伦敦各机场比较（2017年）
• 图表7：纽约各机场比较
• 图表8：珠三角主要机场分布
• 图表9：珠三角各机场旅客吞吐量（2018）
• 图表10：珠三角各机场国际+地区旅客分布（2018）
• 图表11：珠三角各机场旅客吞吐量占比（2018）
• 图表12：珠三角各机场国际+地区旅客占比（2018）
• 图表13：各主要机场国际及地区通航点比较（2018年）
• 图表14：主要机场国际通航点数量比较
• 图表15：珠三角四大国际机场分区域客流及区域内占比（万人，2018）
• 图表16：粤港澳大湾区国际及地区旅客占比
• 图表17：各机场国际及地区旅客占比
• 图表18：香港机场分区域国际及地区旅客占比（2018）
• 图表19：澳门机场分区域国际及地区旅客占比
• 图表20：广州机场分区域国际及地区旅客占比
• 图表21：深圳机场分区域国际及地区旅客占比
• 图表22：香港机场航司份额（旅客吞吐量）
• 图表23：香港内地航线各航司份额
• 图表24：国泰+港龙 ASK 分布
• 图表25：国泰+港龙旅客运输量分布
• 图表26：国泰+港龙分区域占比
• 图表27：广州机场航司份额
• 图表28：深圳机场航司份额
• 图表29：广州机场国际+地区航线航司份额
• 图表30：深圳机场国际+地区航线航司份额
• 图表31：香港机场经营数据
• 图表32：香港机场起降架次同比
• 图表33：三跑道系统布局
• 图表34：三跑道系统建筑成本
• 图表35：16年以来白云与深圳起降架次增速均高于香港
• 图表36：深圳GDP总量超过香港
• 图表37：南航集团和股份公司股权结构
• 图表38：广东主要机场各航司占比
• 图表39：广东主要机场旅客吞吐量
• 图表40：广州前十大目的地国家
• 图表41：深圳前十大目的地国家
• 图表42：首都前十大目的地国家
• 图表43：上海前十大目的地国家
• 图表44：白云机场旅客吞吐量增速
• 图表45：白云机场起降架次增速
• 图表46：白云与浦东、首都机场生产数据比较（2018年）
• 图表47：白云机场远期旅客吞吐量测算
• 图表48：深圳机场旅客吞吐量增速
• 图表49：深圳机场起降架次增速
• 图表50：深圳机场基地航空分布
• 图表51：2018年主要机场旅客吞吐量及占比
• 图表52：深圳机场远期旅客规模预测表
• 图表53：白云机场非航业务测算

总结

本报告分析了粤港澳大湾区机场群的发展现状与未来格局推演，指出白云机场和深圳机场将在香港机场阶段性饱和后迎来发展机遇。南航集团与地方政府的股权合作将推动白云和深圳机场的国际航线发展，白云机场预计2025年国际旅客吞吐量将达到3000-3760万人，深圳机场预计达到1500万人。报告推荐白云机场与深圳机场，特别看好白云机场的免税业务增长，预计2025年免税销售额可达60-113亿，对应中期市值500-800亿，具有较大的增长潜力。