粤港澳机场群格局推演_料白云扶摇直上_深圳鹏程万里_28页_2mb

机场行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦粤港澳大湾区机场群发展现状及未来格局，重点分析白云机场与深圳机场在国际航空枢纽建设中的潜力与机遇，同时指出香港机场当前面临的阶段性饱和问题。

主要观点

1. 粤港澳大湾区航空需求潜力大

• 珠三角经济腹地强劲，GDP占全国11%，仅次于长三角。
• 2018年粤港澳大湾区航空客运总量达2.2亿人次，领先于纽约、旧金山及东京湾区。
• 人均出行次数仅为3次，远低于纽约的13.8次和东京的8次，提升空间显著。

2. 香港机场国际资源领先，但面临饱和

• 香港机场2018年旅客吞吐量7469万，国际及地区旅客占比69%，其中国际旅客占比80%。
• 香港机场起降架次增速持续低迷，16-18年分别为1.4%、2.2%、1.8%，2024年三跑道系统落成前，预计处于阶段性饱和状态。

3. 白云与深圳机场迎来发展机遇

• 白云机场预计2025年国际旅客吞吐量将达到3000-3760万人，与浦东机场相当。
• 深圳机场预计2025年国际旅客吞吐量将达到1500万人，国际线占比有望提升至20%。

4. 经济实力推动国际航线需求

• 广州+深圳经济总量为香港的两倍，有力支撑国际航线发展。
• 南航集团通过股权多元化改革，获得地方政府支持，将强化广深国际线布局。

5. 免税业务成为白云机场增长亮点

• 预计2025年人均免税贡献达200-300元，免税销售额可达60-113亿元，机场收入23-43亿元，整体利润25-41亿元。
• 给予20倍PE估值，对应中期市值500-800亿元，较当前市值有40%-120%增长空间。

关键信息

机场群现状

• 机场分布：粤港澳大湾区共有4个过千万级机场（香港、白云、深圳、珠海），澳门826万人次。
• 旅客占比：香港、白云分别占35%、32%，深圳占23%，合计90%。
• 国际旅客占比：香港占69%，白云占20%，深圳占9.3%，澳门占63%。
• 国际航线结构：香港国际及地区通航点为123个，等于白云与深圳之和。
• 区域分布：香港占据粤港澳前往欧美航线的主导地位，白云和深圳在欧美长航线方面相对弱势。

白云机场发展预期

• 旅客吞吐量：预计2025年将达到1亿人次，国际旅客占比将达30%-35%。
• 国际航线：预计新增220条国际航线，国际旅客吞吐量将接近浦东机场。
• 免税业务：预计2025年免税销售额达60-113亿元，带动整体利润提升。

深圳机场发展预期

• 旅客吞吐量：预计2025年将达到7607.73万人次，国际旅客吞吐量达1500万人次，占比提升至20%。
• 国际航线：通过南航集团加强布局，国际航线数量将大幅增加，有望与广州白云机场并驾齐驱。

南航集团与地方政府合作

• 南航集团引入广东省、广州市、深圳市投资主体增资各100亿元，股权结构变为国务院国资委持股61.8%，广东省三方持股31.3%，社保基金会持股6.9%。
• 该合作将助力南航成为全球竞争力承运人，推动广深机场建设国际枢纽。

投资建议

• 推荐：持续推荐白云机场与深圳机场。
• 白云机场：特别看好其免税业务增长潜力，预计2025年免税销售额达60-113亿元，机场收入23-43亿元，整体利润25-41亿元，给予20倍PE，对应中期市值500-800亿元。
• 深圳机场：受益于主基地航空发力，国际线有望显著提升，预计2025年国际旅客吞吐量达1500万人次。

风险提示

• 经济风险：经济大幅下滑可能影响航空需求。
• 油价风险：油价大幅上涨将增加航空运营成本。
• 汇率风险：人民币大幅贬值可能影响国际航线收益。

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行业基本数据

• 股票家数：4家，占比0.11%
• 总市值：2152.47亿元，占比0.38%
• 流通市值：1484.43亿元，占比0.36%

相对指数表现

• 1个月：-1.37%
• 6个月：51.8%
• 12个月：45.66%

图表目录

• 图表1：长三角与京津冀、珠三角城市群对比
• 图表2：四大世界级湾区航空客运总量（亿人次）
• 图表3：粤港澳湾区人均乘机次数较低
• 图表4：伦敦各机场布局
• 图表5：伦敦各机场通航点
• 图表6：伦敦各机场比较（2017年）
• 图表7：纽约各机场比较
• 图表8：珠三角主要机场分布
• 图表9：珠三角各机场旅客吞吐量（2018）
• 图表10：珠三角各机场国际+地区旅客分布（2018）
• 图表11：珠三角各机场旅客吞吐量占比（2018）
• 图表12：珠三角各机场国际+地区旅客占比（2018）
• 图表13：各主要机场国际及地区通航点比较（2018年）
• 图表14：主要机场国际通航点数量比较
• 图表15：珠三角四大国际机场分区域客流及区域内占比（万人,2018）
• 图表16：粤港澳大湾区国际及地区旅客占比
• 图表17：各机场国际及地区旅客占比
• 图表18：香港机场分区域国际及地区旅客占比
• 图表19：澳门机场分区域国际及地区旅客占比
• 图表20：广州机场分区域国际及地区旅客占比
• 图表21：深圳机场分区域国际及地区旅客占比
• 图表22：香港机场航司份额（旅客吞吐量）
• 图表23：香港内地航线各航司份额
• 图表24：国泰+港龙 ASK 分布
• 图表25：国泰+港龙旅客运输量分布
• 图表26：国泰+港龙分区域占比
• 图表27：广州机场航司份额
• 图表28：深圳机场航司份额
• 图表29：广州机场国际+地区航线航司份额
• 图表30：深圳机场国际+地区航线航司份额
• 图表31：香港机场经营数据
• 图表32：香港机场起降架次同比
• 图表33：三跑道系统布局
• 图表34：三跑道系统建筑成本
• 图表35：16年以来白云与深圳起降架次增速均高于香港
• 图表36：深圳GDP总量超过香港
• 图表37：南航集团和股份公司股权结构
• 图表38：广东主要机场各航司占比
• 图表39：广东主要机场旅客吞吐量
• 图表40：广州前十大目的地国家
• 图表41：深圳前十大目的地国家
• 图表42：首都前十大目的地国家
• 图表43：上海前十大目的地国家
• 图表44：白云机场旅客吞吐量增速
• 图表45：白云机场起降架次增速
• 图表46：白云与浦东、首都机场生产数据比较（2018年）
• 图表47：白云机场远期旅客吞吐量测算
• 图表48：深圳机场旅客吞吐量增速
• 图表49：深圳机场起降架次增速
• 图表50：深圳机场基地航空分布
• 图表51：2018年主要机场旅客吞吐量及占比
• 图表52：深圳机场远期旅客规模预测表
• 图表53：白云机场非航业务测算