20171031-西南证券-世荣兆业-002016.SZ-业绩大幅增长_业绩亟待重估_5页_1mb

报告摘要

世荣兆业（002016）于2017年10月31日发布三季报，显示出公司业绩大幅增长，尤其在第三季度表现突出。公司预计全年归母净利润区间为8.3-8.76亿元，增幅达786%-836%，远超市场预期。基于此，西南证券首次发布“买入”评级，目标价为12.80元，较当前价8.51元有明显上涨空间。

业绩大幅增长：2017年前三季度公司实现营业收入15.6亿元，同比增长37.3%；归母净利润3.9亿元，同比增长324.8%。第三季度单季营业收入13.6亿元，同比增长1272%；归母净利润4.1亿元，同比增长1096%。
结转加速是业绩增长主因：第三季度业绩爆发主要源于碧水岸2-3期进入结转周期，商品房结转面积大幅增长。年底蓝湾半岛6-8期也将结转，预计全年业绩增长无忧。
盈利能力显著提升：公司前三季度毛利率达到51.8%，同比提升16.6个百分点，主要由于结转项目单价偏高。三费率同比下降7.8个百分点至8.7%，其中销售费用率和财务费用率分别下降2.9和3.9个百分点。销售净利率达25%，加权平均ROE为21%，盈利能力显著改善。
深耕珠海，受益粤港澳大湾区发展：公司作为珠海斗门的重要房地产开发商，长期深耕珠海市场，且珠海市作为粤港澳大湾区的重要节点城市，其房地产市场有望持续繁荣，公司具备竞争优势。
项目储备丰富，业绩增长有保障：公司除已结转项目外，还有多个待结算项目，如井岸大观花园、蓝湾半岛9-11期、翠湖园二期等，项目储备丰富，为未来业绩增长提供保障。

项目/区域	收入（亿元）	毛利率	同比增长率
珠海	40.03	48.0%	200.0%
其他地区	0.54	18.0%	50.0%
其他收入	0.75	30.0%	20.0%

指标	2016A	2017E	增长率
营业收入（亿元）	14.33	41.32	188.37%
归母净利润（亿元）	0.94	8.42	799.15%
毛利率	37.3%	47.3%	+10.0%
三费率	11.41%	10.40%	-1.01%
净利率	6.12%	19.30%	+13.18%
ROE	4.87%	30.94%	+26.07%
PE	73.36	8.16	-88.22%
PB	3.84	2.63	-31.56%
PS	4.79	1.66	-65.61%
EV/EBITDA	29.83	4.38	-85.26%