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世荣兆业（002016）2018年半年报点评总结

核心内容概述

本报告对世荣兆业2018年上半年的业绩表现进行了点评，并对公司的财务状况、战略调整及未来盈利预测进行了分析。报告指出公司业绩释放符合预期，销售和资产变现提速，同时财务安全性显著提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年，公司实现营业收入10.3亿元，同比增长 425%。
• 归属于母公司股东的净利润达4.4亿元，同比增长 40X。
• 销售毛利率提升至 65.6%，销售净利率高达 43.5%。
• 三项费率仅为 4.2%，较去年同期下降 17.2个百分点。
• 投资收益为0.6亿元，主要来源于威海公司出售和前期委托贷款利息回转。

2. 销售与资产情况

• 上半年实现销售面积11.8万方，同比增长 46.9%。
• 截至上半年末，公司可售建面32.2万方，对应货值约50亿元。
• 公司自2017年起退出医疗及异地项目，专注于珠海地产项目的开发变现。
• 土地储备为196万方，在建项目83万方，全部位于珠海斗门。
• 估算公司NAV（净资产价值）为158亿元，资产价值清晰。

3. 财务状况

• 公司负债结构和现金流显著改善。
• 2018年6月30日资产负债率为 64.9%，较去年同期下降 16个百分点。
• 公司持有现金18.6亿元，高于有息负债17.6亿元，短期负债几乎可以忽略。
• 融资成本为 5.7% - 5.9%，财务安全性高。

4. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为1.65元、2.22元、2.89元。
• 未来三年归母净利润将保持 37% 的复合增长率。
• 考虑到公司战略收缩及持续经营的不确定性，给予公司2018年 7.5倍 估值，对应目标价 12.45元，评级为 “增持”。
• 2018年PE为 6.59倍，PB为 2.43倍，PS为 2.10倍，EV/EBITDA为 2.97倍。

5. 风险提示

• 销售或分红不及预期。
• 商品房结转可能较为缓慢。

关键信息

业绩增长

• 2018年上半年：营业收入增长 425%，归母净利润增长 40X。
• 2018年前三季度：预计业绩位于5-6亿元，同比增速为 26.7%-52.0%。

财务指标

• 2017年：资产负债率 65.14%，每股净资产 3.07元，ROE 36.69%。
• 2018年：资产负债率 66.43%，每股净资产 4.49元，ROE 36.73%。
• 2019年：资产负债率 66.08%，每股净资产 6.38元，ROE 34.74%。
• 2020年：资产负债率 64.53%，每股净资产 8.82元，ROE 32.74%。

资产负债表变化

• 货币资金从 1521.72百万元 增长至 10411.90百万元。
• 存货从 3876.09百万元 增长至 6223.71百万元。
• 负债合计从 4638.38百万元 增长至 12981.28百万元。

现金流量

• 2018年：经营活动现金流净额为 3040.69百万元，投资活动现金流净额为 -100.00百万元。
• 2019年：经营活动现金流净额为 2269.28百万元，投资活动现金流净额为 -90.00百万元。
• 2020年：经营活动现金流净额为 2694.16百万元，投资活动现金流净额为 -100.00百万元。

总结

世荣兆业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于商品房结转的大幅增加及销售毛利率的提升。公司战略收缩，专注于珠海地产项目，财务安全性提高，现金流充裕。未来三年，公司盈利预期良好，归母净利润保持 37% 的复合增长。尽管存在销售及结转放缓的风险，但其资产价值清晰，估值合理，因此被给予 “增持” 评级。