20250828-国金证券-益丰药房-603939.SH-业绩增长稳健_盈利质量继续提升_4页_940kb

公司半年报分析：业绩稳健，盈利能力提升及门店战略性调整

业绩简评：
2025年上半年，公司实现收入117.2亿元，同比下降0.35%；归母净利润8.8亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长9.1%。单季度（2季度）收入57.1亿元，同比下降1.4%，归母净利润4.3亿元，同比增长10.1%。

经营分析：
公司调整门店扩张节奏，主动关停低效门店，优化经营策略。上半年新关闭272家门店，新增208家加盟店，截至期末门店总数14701家（含402家加盟店）。

尽管收入略有下降，但公司持续降本增效，销售费用率同比下降0.82个百分点。分业务看：

• 零售业务毛利率41.99%，同比提升1.04个百分点；
• 加盟及分销业务收入增长17.2%，毛利率提升1.41个百分点；
• 中西成药和非药品收入分别略有增长或下滑，但毛利率总体提升；
• 公司整体毛利率达40.47%，同比提升0.42个百分点，净利率8.07%，同比提升0.76个百分点。

盈利预测与估值：
预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.9亿元、20.6亿元、23.7亿元，同比增长率分别为16.93%、15.16%、15.09%。维持“买入”评级，2025年PE估值约为16.27倍，ROE预计为15.40%。

风险提示：
主要风险包括门店改善不及预期、处方外流不达预期、互联网冲击及地区集中等风险。