20210516-安信证券-国内短期无忧_把握结构机会_22页_2mb

投资要点总结

核心内容

• 通胀压力与市场韧性：本周国内外CPI、PPI数据均显示全球通胀压力较大，但A股整体表现较强，市场风险偏好持续修复，未来一两个月可能是A股有利做多时间窗口。
• PPI与CPI走势：中国4月PPI同比上涨6.8%，超出预期；CPI同比上涨0.9%。预计PPI在5月可能继续上行，但可能是全年顶峰。核心CPI上行周期已启动，未来有望超过2013-2018年中枢水平。
• 市场配置建议：短期关注结构性机会，配置上应侧重于估值与盈利增长匹配度高的品种。重点包括受益于经济复苏的银行与中小盘公司、核心赛道中持续超预期的次高端白酒和二线医药公司、前期调整充分的科技和服务业板块。
• 风险提示：包括美债收益率快速上行、全球疫情未有效控制、国内信用收缩超预期。

主要观点

1. 市场表现与PPI走势：大盘表现强弱取决于流动性是否收紧。PPI高点往往对应经济高点，但在PPI同比高点公布当月，主要指数通常表现不佳。
2. PPI与CPI传导机制：PPI向CPI传导压力上升，核心CPI的修复对A股营业利润率有重要影响，盈利结构将从上游向中下游转移。
3. PPI“破6”历史复盘：2005年以来的三轮PPI“破6”时期显示，价格主要受需求影响的周期股往往见顶，而受供给驱动的品种表现更坚挺。板块轮动从上游向下游消费链条转移。
4. 美国通胀担忧加剧：美国4月CPI同比大幅上升至4.2%，核心CPI同比上升至3%，市场担忧通胀中枢上行，可能引发美联储政策转向。
5. 市场内部特征：本周市场普涨，非权重股表现优于权重股，北上资金净流入，市场风险偏好偏高。

关键信息

• PPI与CPI对比：PPI同比上涨6.8%，CPI同比上涨0.9%。PPI同比高点值公布当月，主要指数表现不佳。
• 核心CPI走势：核心CPI上行周期已启动，未来有望超过2013-2018年中枢水平。核心CPI同比与PPI同比存在约3个月的滞后。
• 板块表现：在PPI“破6”期间，价格主要受需求影响的周期股见顶，但表现非最差；受供给驱动的周期股表现更坚挺。板块轮动从上游向下游消费链条转移。
• 货币政策：中国通胀与流动性压力相对较低，货币政策基调稳健偏紧。美国通胀担忧加剧，但美联储仍强调通胀为暂时性因素。
• 市场配置：关注银行与中小盘公司、次高端白酒、二线医药公司、科技与服务业板块。
• 估值变化：在PPI“破6”期间，非银金融、计算机、通信等行业估值有所提升，但整体市场仍处于消化前期高估值阶段。

历史复盘

• 第一轮（2008.01-2008.10）：CPI领先PPI，下游需求拉动。PPI同比上涨至10.1%，主要指数均录得负收益。
• 第二轮（2010.04-2010.06 & 2011.01-2011.09）：CPI与PPI同步上行，流动性驱动。主要指数在PPI高点期表现不佳。
• 第三轮（2017.01-2017.10）：PPI领先CPI，供给因素驱动。主要指数表现较好，但PPI高点公布当月表现不佳。
• 本轮（2021.04-）：PPI同比冲破6%，但CPI同比改善不强。货币政策未明显收紧，市场呈现结构性行情。

美国通胀担忧

• 美国CPI数据：4月CPI同比上涨4.2%，核心CPI同比上涨3%。能源和交通项是主要推手，汽油价格同比上涨49.6%。
• 通胀中枢上行风险：美联储对通胀为暂时性因素的判断受到质疑，市场担忧结构性问题导致通胀中枢整体上行。
• 就业市场与疫苗接种：美国职位空缺率创历史新高，疫苗接种进度缓慢，可能影响就业市场恢复速度。

市场内部特征

• 换手率与市场表现：主要指数换手率与“五一”前一周基本持平，非权重股表现相对较优。
• 超买与超卖个股：强势个股数量占比上升，超买与超卖个股之差扩大，市场风险偏好偏高。
• 北上资金：本周净流入27.1亿元，显示外资对A股信心有所恢复。
• 全球疫情：欧洲疫情好转，印度疫情依然严峻，疫苗普及进度差异显著。

估值水平

• 全球主要指数：标普500、纳斯达克指数等估值较高，上证指数、沪深300等相对较低。
• A股估值：创业板指估值较高，但整体仍处于消化前期高估值阶段。

金股组合

• 重点推荐公司：包括科大讯飞、华润微、斯达半导、亿联网络、招商银行、潞安环能、景津环保、锦江酒店、透景生命、妙可蓝多等，涵盖多个行业，关注盈利增长和估值修复机会。

风险提示

• 美债收益率快速上行：可能引发市场波动。
• 全球疫情未有效控制：可能影响经济复苏和市场情绪。
• 国内信用收缩超预期：可能对市场流动性产生负面影响。