20251125-国盛证券-百度集团-SW-09888.HK-三大AI收入实现高速增长_5页_774kb

百度集团-SW（09888.HK）2025Q3业绩点评

1 收入与核心业务表现

• 2025Q3总收入312亿元，同比降7.1%，核心收入247亿元，同比降7.0%。
• 在线营销服务收入153亿元，同比降18.4%；非在线营销服务收入93亿元，同比增20.4%。
• 归母净利38亿元（Non-GAAP），同比降27.7%（2023/24年分别增39.0%/-6.1%）。

2 AI业务进展

• 智能云基础设施：收入42亿元，同比增33%；高性能计算设施订阅收入同比增128%。
• AI应用业务：收入26亿元，同比增6%（含文库、网盘等）。
• AI原生营销服务：收入28亿元，同比增262%，成第二增长曲线。

3 智能驾驶业务

• 萝卜快跑全无人自动驾驶订单量310万，同比增212%；累计服务订单1700万单。
• 国内覆盖100%无人化运营城市，全球化布局至22个城市。

4 财务预测与估值

• 预计2025-2027年收入分别为1283亿、1377亿、1480亿元。
• 归母净利分别为195亿、196亿、238亿元（Non-GAAP）。
• 目标价：港股147港元/美元151元，维持“买入”评级。
• 关键风险：算力迭代、应用落地、robotaxi扩张不及预期。

5 财务指标

• 营收增速2023-2027E：8.8%，-1.1%，-3.6%，7.3%，7.4%。
• 归母净利率2023年21.4%，24年后短期承压，2027E回升至16.1%。
• Non-GAAP归母净利率：2024E 20.3%，2027E 14.2%。

风险提示：算力迭代不及预期、应用不及预期、robotaxi扩张不及预期。