20220505-开源证券-桐昆股份-601233.SH-公司年报及一季报点评报告_年报业绩大增_Q1成本拖累_关注新项目及浙石化贡献增量_4页_763kb

桐昆股份 (601233.SH) 投资分析总结

核心内容

桐昆股份在2021年及2022年一季度的业绩表现呈现显著波动。2021年公司实现营收591.3亿元，同比增长29.0%，归母净利润73.3亿元，同比增长158.4%。然而，2022年一季度受原料成本上涨影响，归母净利润同比下滑12.5%。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，认为其未来成长性良好，主要得益于新项目及浙石化二期的投产。

主要观点

• 2021年业绩大增：公司2021年涤纶丝销量同比增长9.5%，产品价格大幅上涨，带动吨毛利显著增长，从而推动整体业绩大幅提升。
• 2022年一季度成本拖累：由于原油价格维持高位，导致PX、PTA等主要原料价格同比上涨，而产品价格涨幅不及原料，造成Q1净利润下滑。
• 未来成长性良好：浙石化二期已于2022年1月全面投料试车，预计贡献稳定投资收益；洋口港聚酯一体化项目、桐昆沭阳、恒翔新材料等新项目陆续投产，有望进一步提升公司盈利能力。
• 盈利预测调整：考虑到成本上涨影响，盈利预测有所下调，但新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为80.1/94.6/109.0亿元，同比增长分别为9.3%、18.1%、15.2%。EPS分别为3.32/3.93/4.52元，对应PE分别为4.6/3.9/3.4倍，估值逐步下降。
• 估值指标：公司PE和PB持续下降，显示市场对公司未来盈利能力的预期增强，估值逐渐趋于合理。

关键信息

财务表现

投资收益与项目进展

• 浙石化一期：2021年贡献44.6亿元投资收益。
• 浙石化二期：2022年1月全面投料试车，新增2000万吨/年炼油、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯产能。
• 洋口港聚酯一体化项目：500万吨/年PTA、240万吨/年聚酯纺丝，首套装置已试生产，预计2023年上半年全部投产。
• 桐昆沭阳：240万吨/年长丝（短纤）、90万吨/年DTY纤维、25万吨/年高端面料坯布，项目已完成报批并开始建设。
• 恒翔新材料：15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂，2021年9月试生产，预计2022年底满负荷运行。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 原料价格大幅波动
• 国际贸易政策变化

估值与财务指标

投资建议

公司预计未来三年仍将保持稳健增长，新项目及浙石化二期的投产将为业绩提供有力支撑。尽管2022年一季度受成本上涨影响，但随着原油价格高位回落和下游需求恢复，业绩有望修复。因此，维持“买入”评级，认为其具备较强的市场竞争力和成长潜力。