交通运输行业半年报回顾：变化已来，变革将至，从变化看投资机-20170917-华创证券-51页-2mb

报告摘要

交通运输行业半年报回顾与投资机会分析总结

核心内容概览

交通运输行业在2017年1-8月交运指数上涨9.6%，跑输沪深300达6个百分点，但位列28个一级行业中的第九位。机场、铁路、港口分别涨幅37%、28%及27%，物流与公交板块下滑。行业上涨主要由经济回暖带来的盈利能力提升和核心资产价值重估两方面推动。

主要观点

1. 市场回顾

交运指数表现：1-8月上涨9.6%，跑输沪深300达6个百分点。
子行业表现：机场、铁路、港口涨幅居前，物流与公交板块下滑。
上涨驱动因素：
- 经济回暖：带动铁路货运、港口吞吐量增长。
- 资产价值重估：机场商业价值提升、铁路改革、区域港口一体化。

2. 财务数据回顾

整体财务表现：上半年收入增速32%，净利增速43%。
子行业财务表现：
- 航运：收入增长17%，利润扭亏为盈（49亿元）。
- 铁路：收入增长27%，利润增速85%，大秦铁路净利增长107%。
- 公路、港口、物流：利润增速分别为19.6%、16.9%、13.5%及10.6%。
- 航空：因燃油成本高企，利润下滑1.2%。

3. 二季度单季表现

收入与利润增长：二季度收入增长34%，利润增长49%，环比提速。
利润增速：航运（1383%）、铁路（133%）、航空（83%）增速高于行业。
增长原因：人民币升值及燃油成本增速放缓。

市场变化

改革推进：铁路改革提速，民航混改突破，区域港口一体化推进。
价值重估：核心机场枢纽价值被重新评估，非航业务占比迅速提升。
行业策略调整：
- 航空公司：执行价格优先策略，部分公司实现客公里收益转正。
- 机场公司：非航业务快速增长，上海机场非航占比达53%，商业租赁收入增长近40%。
- 快递行业：韵达股份增速显著高于行业及其他龙头公司。

未来变革与投资机会

1. 市场低估的板块

铁路：铁总改革决心与力度被低估，大秦铁路盈利持续性及改革变化被低估。
航空：价格优先策略未被充分认知，人民币升值带来估值吸引力。

2. 强者恒强的板块

快递：推荐韵达股份，快递行业预计未来保持25-30%增速。
机场：推荐上海机场，非航业务增长显著，远超其他A股机场公司。

3. 季节性行情

中远海特：BDI突破1300点，四季度旺季有望继续向上，推荐间接受益公司。

4. 高速公路板块

盈利与估值双升：经济回暖推动车流量上升，政策面或边际转暖，推荐深高速、五洲交通。

投资建议

航空行业：继续推荐中国国航、南方航空，建议关注春秋航空2018年增长。
铁路板块：推荐大秦铁路、广深铁路、铁龙物流。
机场板块：推荐上海机场、白云机场。
快递行业：推荐韵达股份。

重点公司分析

中国国航（601111）

财务表现：上半年收入增长13.40%，归属净利下滑3.79%，但扣非后增长6.3%。
非航业务：商业租赁收入增长显著，受益于枢纽机场价值提升。
投资建议：维持“强推”评级，预计未来两年行业景气度持续向好。

南方航空（600029）

财务表现：上半年收入增长13.40%，归属净利增长1.22%。
改革影响：混改启动，引入美航，利好国际线业务。
投资建议：维持“推荐”评级，人民币升值持续贡献利好。

大秦铁路（601006）

财务表现：上半年收入增长28.89%，归属净利增长107.12%。
改革影响：市场或低估其盈利改善的持续性及改革端变化。
投资建议：维持“强推”评级，预计全年运量达4.3亿吨，PE为9.5倍。

广深铁路（601333）

财务表现：上半年收入增长4.13%，归属净利下滑25.39%。
改革路径：客运价格市场化及土地资产盘活。
投资建议：维持“强推”评级，预计2017-2019年归属净利分别为8.7、10.4及12.2亿元。

韵达股份（603019）

财务表现：业务量增长44.3%，收入增速接近业务量增速。
行业地位：快递行业龙头，未来增长潜力大。
投资建议：推荐，未来增速有望保持25-30%。

上海机场（600009）

财务表现：上半年收入增长14.71%，归属净利增长20.56%。
非航业务：非航占比达53%，商业租赁收入增长35.99%。
投资建议：推荐，长期看好枢纽价值提升。

白云机场（600039）

财务表现：上半年收入增长7.67%，归属净利增长12.36%。
T2航站楼：预计2018年2月投入使用，带来新机遇。
投资建议：推荐，国际枢纽地位强化。

风险提示

油价大幅反弹、人民币大幅贬值、经济大幅下滑、铁路改革不及预期、资本开支过大、客流量大幅下降。

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