20260624-东兴证券-煤炭行业2026年中期展望_供给趋紧夯实煤价支撑_行业景气跃升彰显投资价值_17页_1mb

煤炭行业2026年中期展望总结

核心内容

2026年中期，煤炭行业迎来供需双紧格局，推动动力煤价格稳步上涨，行业景气度提升，投资价值凸显。国内与国际因素共同作用，促使煤价重心上移，同时行业周期属性弱化，高分红政策增强了其作为中长期投资标的的吸引力。

主要观点

1. 价格驱动因素

• 国内需求回升：2026年1-5月全社会用电量同比增长5.7%，火电需求保持韧性，5月火电发电量同比增长2.1%。
• 国际局势影响：美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，国际油价高位运行，印尼出口管控加码，抬升海外煤炭开采、运输及通关成本，进口煤价格同步上涨。
• 煤价走势：秦皇岛5500大卡动力煤6月均价达858.92元/吨，较1月上涨24.34%；澳大利亚纽卡斯尔港口动力煤离岸价同比上涨36.43%。

2. 供给端收紧

• 政策调控：中央财经委会议释放“反内卷”信号，推动行业从规模扩张向质量提升转变。
• 安监趋严：国家能源局要求煤矿年度原煤产量不得超过公告产能，月度产量不得超过公告产能的10%，山西、内蒙等主要产区严格执行。
• 进口受限：印尼实施出口配额调整及“国家专营”政策，叠加海运成本上涨，进口煤价格优势丧失，进口量减少。

3. 需求端增长

• 气候因素：厄尔尼诺气候事件导致夏季高温，刺激制冷用电需求，提升全社会用电量。
• AI算力带动新需求：2025年全国算力中心用电量达1700亿千瓦时，占全社会用电量的1.6%。预计到2030年，数据中心用电量将达10554亿千瓦时，占全社会用电量的7.8%，年均增速达45.2%。
• 新能源挤出效应：风光储和核电装机规模增长可能对火电产生挤出效应，但火电仍占全国发电量的60%以上，为煤炭需求提供支撑。

4. 市值管理与分红政策

• 政策导向：证监会推动市值管理考核，鼓励上市公司提高分红比例，提升投资者回报。
• 高分红趋势：头部煤企如中国神华、中煤能源、陕西煤业等持续提高分红比例，中国神华2025年分红比例达79.1%，陕西煤业达54%，中煤能源达35%。
• 长期价值凸显：高比例分红和稳定的现金流使煤炭行业具备“稳态高股息”属性，成为低风险偏好投资者的优选。

关键信息

• 2026年煤炭市场格局：供需双紧，煤价重心上移，长协价格发挥稳定器作用。
• 国内产量增长依赖新矿井：现有矿井难以提供增量，产量增长将几乎完全依赖新投产矿井。
• 进口煤量减少：印尼出口管控、海运成本上涨导致进口煤价格优势丧失，进口量下降。
• AI算力带来新增长点：预计2030年数据中心用电量占全社会用电量7.8%，将显著提升煤炭需求。
• 行业周期弱化：高分红政策与稳定现金流使行业周期属性减弱，投资价值提升。

投资建议

1. 受益标的

• 高分红、资源禀赋好、成本优势显著：【中国神华 A+H】、【陕西煤业】、【广汇能源】。
• 煤化工占比高：【兖矿能源 A+H】、【广汇能源】、【中煤能源】。

2. 关注重点

• 持续关注AI算力带来的新电力需求。
• 警惕风光储和核电装机规模增长可能对火电的挤出效应。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能导致有效需求不足，影响煤价。
• 煤价波动超预期：地缘冲突或政策调整可能带来煤价剧烈波动风险。