20160406-招商证券_香港_-IMAX_CHINA-01970.HK-增长强劲+前景清晰+利润率提升_13页_866kb

IMAX China 投资主题总结

核心内容

IMAX China 是 IMAX Corp 在中国设立的子公司，专注于大中华地区的电影技术业务，包括影院系统销售与维护、以及 IMAX 格式影片的转制与发行。公司凭借其品牌影响力和市场领导地位，成为国内非传统电影技术领域的标杆企业。

主要观点

• 市场地位：IMAX China 在2014年占据了国内非传统电影技术市场81%的份额，具有显著的品牌优势。
• 增长潜力：公司预计2015-18年影院网络将以25%的年复合增长率扩张，推动整体收入年复合增长率达18%。
• 收入模式转变：IMAX China 正从一次性销售模式向收入分账模式转型，有助于提升盈利能力。
• 影片业务增长：影片业务与IMAX票房同步增长，公司通过票房分账获得收入，而电影转制成本固定，提升整体利润空间。
• 经营杠杆效应：随着影院数量的增加，公司利润率有望持续提升，核心利润率预计从2015年的37%增长至2016/17年的43%/46%。
• 财务状况：公司拥有较强的流动性，现金等价物持续增长，资产负债表不断改善，具备派息潜力。
• 估值分析：公司当前市盈率为33倍，低于国内同行（45倍）但高于亚洲和全球同业，体现出一定的估值优势。
• 盈利预测：预计2015-17年每股盈利年均复合增长率可达36%，目标价为55.30港元，对应40倍2016年预测市盈率。
• 股价催化剂：2016年第1季IMAX电影票房表现良好、影院扩张速度快于预期等将推动股价上涨。
• 财务预测：公司总收入、毛利、EBITDA等各项指标预计持续增长，盈利能力增强。

关键信息

• 影院业务：IMAX China 提供两种收入分账模式（全面分账和混合分账）和系统维护服务，以降低放映商资本开支并提升自身收入。
• 影片业务：公司与好莱坞和华语制片商合作，通过票房分账和DMR转制技术获得收益。
• 供应链：IMAX China 在电影供应链中扮演重要角色，包括协助制片商转制、影片发行、影院放映等环节。
• 财务数据：
  • 资产负债表：流动资产和现金等价物持续增长，负债/权益比率保持在负值，显示公司财务状况稳健。
  • 利润表：总收入、毛利、EBITDA及核心净利持续增长，核心净利润率预计从37%提升至46%。
  • 财务比率：流动比率和速动比率良好，公司具备较强的偿债能力。
• 估值对比：公司估值较国内同行折让，但较亚洲和全球同业溢价，显示其增长潜力和盈利能力。
• 投资评级：给予“买入”评级，目标价为55.30港元，基于其盈利增长和估值潜力。

业务发展与前景

• 增长动力：国内电影市场快速增长，IMAX China 由于其技术优势和品牌影响力，增长速度更快。
• 订单支持：充足的在手订单支撑业务扩张，有助于实现收入和利润增长。
• 未来展望：公司计划在本地建立DMR转制设备，减少对外部的依赖，提升盈利能力。
• 风险因素：盈利增长可能受市场竞争、票房表现及自我竞争影响，需谨慎评估。

总结

IMAX China 作为全球领先的非传统电影技术供应商，在中国市场具有显著优势。其业务模式转型和收入分账机制有助于提升盈利能力，同时受益于国内电影市场的快速增长。公司具备良好的财务状况和较高的估值潜力，给予“买入”投资评级，目标价为55.30港元。未来增长主要依赖于影院网络的扩展和影片业务的持续发展。