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资本加持春节档，进口片推动IMAX票房增长

核心内容

2017年春节档票房实现正增长，主要得益于统计口径变更、票补力度加大以及优质影片供给的增加。尽管统计口径的调整对票房增长产生了一定的表观影响，但实际增长仍保持在2%左右。同时，进口大片的集中上映为全年票房回暖提供了持续动力，IMAX格式的票房增速预计超过30%。

主要观点

• 春节档表现超预期：2017年春节档七天票房约为33.46亿，同比增长8.35%，较2016年第二季度以来的票房疲软有显著回暖。
• 统计口径调整影响：新增的“服务费”对票房统计产生了约6-8%的拉动作用，但不参与分账，因此实际增长较为温和。
• 票补重来：2017年春节档票补力度重新加大，淘票票、猫眼等平台提供8.8至12.8元不等的抢票活动，进一步刺激了观影需求。
• 进口片推动全年票房增长：2017年有多部具有强劲票房历史的进口大片上映，如《速度与激情8》、《星球大战8》等，预计全年票房增长约10-15%。
• IMAX票房弹性更强：由于更多进口片采用IMAX制式，IMAX票房增速预计超过30%，远高于整体票房增速。
• 公司财务预测：预计2017年IMAX China收入达1.5亿美元，同比增长20%；其中影院业务增长16%，影片业务增长36%。调整后EPS预计为0.13美元，目标价为42港币，对应36倍2018年预期市盈率，重申“增持”评级。

关键信息

春节档票房增长

• 2017年春节档七天票房约为33.46亿，同比增长8.35%。
• 首日票房达7.95亿，同比增长23%。
• 《西游伏妖篇》以33.7%的排片占比和44%的票房占比，成为春节档票房冠军，预售票房达1.76亿，首日票房达3.51亿。

资本与市场因素

• 《西游伏妖篇》背后有21家出品方和参投方，包括淘票票、猫眼、万达、中影、大地、金逸、横店等，保障了其宣传、票补和排片力度。
• 票补重来，线上票务平台加大补贴力度，刺激观影需求。

进口片对票房的拉动

• 2017年预计有《速度与激情8》、《变形金刚5》、《星球大战8》、《银河护卫队2》、《加勒比海盗5》等多部进口大片上映，对全年票房增长起到关键作用。
• 进口片在IMAX格式中的占比提升，使IMAX票房增长弹性高于整体票房增长。

公司财务预测

• 收入预测：2017年公司收入预计达1.5亿美元，同比增长20%。
• 影院业务增长：影院业务收入预计增长16%。
• 影片业务增长：影片业务收入预计增长36%。
• EPS预测：2016年调整后EPS为0.11美元，2017年为0.13美元，2018年预计为0.15美元。
• 估值：基于DCF模型，目标价为42港币，对应36倍2018年预期市盈率。

风险提示

• IMAX票房不及预期。
• 新增订单数不及预期。

附录信息

• 市场数据：总股本为3.57亿股，总市值为132.64亿港元，一年内股价波动区间为31.1至52.85港元。
• 分析师信息：秦波（执业证书编号：S0930514060003），联系方式：021-22169323，qinbo@ebscn.com。
• 联系人：夏君，联系方式：021-22167203，xiaj@ebscn.com。
• 可比公司估值表：包括阿里影业、星美控股、万达院线、华谊兄弟、光线传媒、华策影视、IMAX CORP、杜比实验室等，展示了不同估值指标。

财务预测与估值

• IMAX票房预测：2017年大中华区IMAX票房预计为400亿，增速在30%以上。
• 屏幕数量增长：预计2018年IMAX屏幕数量将达到640块，未来两年屏幕数CAGR达23%。
• 估值方法：基于DCF模型，目标价为42港币，对应36倍2018年预期市盈率。

投资建议

• 增持评级：基于对2017年票房增长和IMAX格式票房提升的预期，建议投资者增持IMAX China。
• 关注年报发布：公司将于2月24日披露2016年年报，建议投资者在年报期择机布局。

风险与免责声明

• 报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应谨慎考虑。