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IMAX China 2015年年报及业务分析总结

核心内容概览

IMAX China 在2015年发布其上市后的首份年报，展现出强劲的业务增长，但也面临长期增长的不确定性。公司2015年营收达到110.6百万美元，同比增长41%，且毛利率显著提升，达到65.4%。尽管年报显示公司亏损182百万美元，主要因一次性非现金的转换期权公允价值调整，但剔除该调整和IPO费用后的调整后净利为43.4百万美元，同比增长67%。公司业绩表现优于整体市场，显示出其在IMAX业务中的竞争力。

主要观点

• 收入增长亮眼：2015年IMAX China收入同比增长41%，达到110.6百万美元，超过市场预期。
• 毛利率提升：公司毛利率从59.4%升至65.4%，其中影片业务和影院业务中的票房分成部分毛利率分别提升至76.3%和55.7%，主要得益于屏幕数量和片源的增加。
• 费用控制良好：尽管期间费用率从14%升至22%，但剔除一次性IPO费用后，费用率保持在13%左右，显示公司费用控制能力较强。
• IMAX屏幕数量增长：2015年大中华区IMAX屏幕数达到307块，同比增长31%，其中大陆地区增长36%，高于整体增速。
• 影片票房表现强劲：IMAX电影票房收入达到312百万美元，同比增长54%，高于整体票房增长49%。
• 高票房影片带动收入：2015年上映的IMAX影片中，《捉妖记》、《速度与激情7》等影片创下了高票房，推动了公司收入增长。
• 长期增长前景存在不确定性：尽管短期业绩表现良好，但公司未来增长面临四大挑战，包括IMAX屏幕占比提升空间、三四线城市渗透、大笔订单的可持续性、片源数量和质量等。

关键信息

业务构成

• 影院业务：2015年收入为82.1百万美元，同比增长38%。
• 影片业务：2015年收入为28.5百万美元，同比增长53%。

财务数据

• 2015年收入：110.6百万美元
• 2015年毛利率：65.4%
• 2015年净利润：-182百万美元（非现金调整后调整后净利为43.4百万美元）
• 2016年经营指引：预计新增102块IMAX屏幕，其中销售模式39块，全面分成模式45块，混合分成模式18块。

市场数据

• 总股本：3.55亿股
• 总市值：163.27亿港元
• 股价表现：截至2016年2月29日，股价为45.95港元
• 相对收益：近3个月增长34.2%，12个月增长49.3%
• 估值情况：当前PE为36倍，高于港股和美股院线类股票约20倍的估值水平。

股权结构

• 公司股权结构信息未完全披露，但资料显示其在2014年4月获得华人文化产业投资基金和方源资本的20%股份认购。

片源与票房

• 好莱坞影片：2015年上映23部，华语片8部。
• 单屏票房收入：2015年IMAX单屏票房收入为1.34百万美元，同比增长10%。
• 高票房影片：包括《捉妖记》（24.4亿）、《速度与激情7》（24.3亿）、《复仇者联盟2》（14.6亿）、《侏罗纪世界》（14.2亿）。

长期增长前景四问

1. IMAX屏幕占比提升空间：目前中国IMAX屏幕占比已接近美国水平，未来增长空间有限。
2. 新增屏幕向三四线城市渗透：三四线城市IMAX屏幕占比仅为0.5%，存在成本和需求的挑战。
3. 订单可持续性：万达是公司最大客户，但其订单量已接近完成，未来需关注其他客户。
4. 片源数量和质量：好莱坞影片数量受进口配额限制，华语影片数量增长有限，质量需持续提升。

同类公司估值对比

总结

IMAX China 在2015年展现出强劲的业务增长，收入和毛利率均超预期，尽管亏损主要来自于一次性非现金调整，但调整后净利增长显著。公司通过增加屏幕数量和优质影片的引进，推动了收入增长。然而，其长期增长面临挑战，包括屏幕占比提升空间、三四线城市渗透、订单可持续性和片源质量。当前估值较高，需关注其未来的增长潜力和市场表现。