深度报告-20230802-东海证券-继峰股份-603997.SH-公司深度报告_电动化浪潮重塑行业格局_格拉默赋能再造座椅龙头_37页_2mb

继峰股份（603997）深度报告核心分析

核心结论

• ✅ 买入评级：电动化浪潮下公司乘势国产替代机遇，乘用车座椅业务突破带动业绩高速增长，预计2023-2025年净利润复合增长率达62%。
• ✅ 全球竞争力：并购格拉默后成为商用车座椅全球领导者，国内市场份额加速提升，2022年亚太区盈利改善显著。
• ✅ 新能源布局：乘用车座椅总成获多家主机厂定点，毛利率达15%，新业务如隐藏式门把手、车载冰箱成增长新引擎。

公司业务与优势

• 🚗 传统业务夯实：长期受益于商用车座椅龙头地位（格拉默2022年亚太区营收增长+32%），产品配套于奔驰、陕汽等头部车企。
• 💪 核心突破：2019年收购格拉默后整合效率显著提升，乘用车座椅业务实现首单量产，争取2023年定点项目量产（如一汽大众、奥迪）。
• ✨ 技术趋势：聚焦零重力座椅、电动滑轨等高端功能，舒适性配置加速普及，头部厂商车型渗透率提升至18%-57%。
• 🚂 出口增长：重卡出口持续高景气，公司绑定一汽解放、陕汽，高端座椅占全球20%市场份额。

行业机会

1. 电动化驱动B端升级📊
   • 客户从传统厂商转向新势力（蔚来、比亚迪），舒适性配置渗透率年均增长超20%。
2. 智能座舱革命
   • “第二起居室”设计理念助推座椅价值提升，零重力座椅容量下探至20万元车型。
3. 国产替代加速
   • 原材料与响应速度快于欧美厂商，2023年出口重卡超89万辆，高端产品市占率达10%。

财务预测

• 核心假设🔔
  • 乘用车座椅CAGR 12%，毛利率15%。
  • 出风口（年产能1000万套）贡献收入+178%，毛利率28%。
  • 格拉默盈利改善（2023Q1息税利润较2022扭亏）支撑整体利润弹性。

风险提示

1️⃣ 🔵 汇率波动：欧洲收入占比高，欧元/人民币升值影响利润率。
2️⃣ 🚫 盈利低于预期：格拉默降本增效未达预期，新业务放量周期拉长。