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招商银行2018年半年度业绩点评总结

核心内容

招商银行在2018年半年度业绩预告中，归母净利润同比增长14.00%，业绩符合市场预期。作为零售银行龙头，招商银行在非息收入和资产质量方面表现突出，公司维持“增持”评级，合理价格区间为34.07~36.07元。

主要观点

• 非息收入增长显著：上半年非息收入同比增长17.65%，带动营收增速提升至11.47%，主要受益于信用卡和代销业务的良好表现，尽管理财业务因表外监管趋严承压，但招行理财产品净值化比例较高，客户基础稳固，影响可控。
• 净利息收入增速略降：净利息收入同比增速由Q1的7.20%降至7.81%，主要是受到净息差收窄的影响，但增速仍保持高位。
• 净息差收窄：上半年净息差为2.47%，较Q1下降8bp，主要反映公司风险偏好降低，更加注重优质资产投放。贷款总额同比增长9.55%，而（总资产-贷款总额）略有下降，显示公司脱虚入实的策略。
• 资产质量持续优化：Q2末不良贷款总额为554.54亿元，不良贷款率降至1.43%，较Q1下降5bp。拨备覆盖率高达296%，为公司提供了充足的拨备能力，使公司具备较强的风险抵御能力。
• 盈利能力和估值优势：公司上半年加权平均ROE为19.58%，同比提升47bp。作为零售银行龙头，招行享有估值溢价，其PB估值为1.38倍，显著高于股份行的平均PB估值0.77倍，与富国银行（PB估值1.6倍）更为接近。

关键信息

业绩表现

• 2018年半年度归母净利润同比增长14.00%
• 2018-2020年EPS预测：3.19/3.73/4.41元
• 2018年PE预测：8.70倍，PB预测：1.38倍

财务指标

• 非息收入：同比增长17.65%
• 净利息收入：同比增长8.5%
• ROE：2018年预测为19.58%
• 不良贷款率：Q2末为1.43%，较Q1下降5bp
• 拨备覆盖率：Q1末为296%，具备较强的风险抵御能力
• 净息差：2018年预测为2.47%，处于可比同业前列
• 成本收入比：2018年预测为32%

资产与负债结构

• 总资产：2018年预测为6,884,423百万元
• 贷款净额：2018年预测为3,785,881百万元
• 存款余额：2018年预测为4,394,610百万元
• 同业负债：2018年预测为1,342,798百万元
• 股东权益：2018年预测为549,517百万元

估值分析

• PB估值：2018年预测为1.38倍，高于股份行平均PB估值0.77倍
• PE估值：2018年预测为8.70倍
• BPS：2018年预测为20.04元
• 股息收益率：2018年预测为3.5%

风险提示

• 不良贷款增长超预期
• 资金市场利率上升超预期

估值对比

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 合理价格区间：34.07~36.07元
• 估值优势：作为零售银行龙头，招行享有估值溢价，与富国银行可比性更强

总结

招商银行在2018年半年度业绩表现稳健，非息收入增长显著，不良贷款率持续下降，资产质量优异，盈利能力和估值优势明显。公司具备较强的盈利能力与风险控制能力，预计未来三年净利润增速保持高位，建议投资者关注其估值溢价及长期发展潜力。