20250430-西南证券-志邦家居-603801.SH-聚焦整家一体化战略_海外市场有序拓展_6页_1mb

志邦家居2024年年报及2025年一季报点评总结
2024年公司实现营收526亿元，同比减少14%；归母净利润39亿元，同比减少352%；扣非净利润34亿元，同比减少381%。2025年第一季度营收82亿元，同比微降3%；归母净利润4.2076亿元，同比减少109%；扣非净利润3.5739亿元，同比减少83%。整体毛利率为36.3%，同比减少0.8个百分点，但定制衣柜和海外业务毛利率分别提升1个百分点和98个百分点。费用率方面，总费用率升至26.6%，其中销售费用增长17个百分点，海外业务费用率下降49个百分点。净利率从24年的7.3%降至5.2%，同比减少24个百分点。

公司聚焦整家一体化战略，2024年整体橱柜、定制衣柜、木门营收分别为239亿元、212亿元、37亿元，同比分别下降156%、153%、91%。国内渠道方面，经销店减少至4060家，其中厨柜、衣柜、木门经销店数量分别为1439家、1635家、986家，较上年末分别减少276家、215家、增加3家。公司优化门店布局，同时拓展旧房改造存量市场，探索新零售等业务模式。海外业务持续扩展，新增菲律宾、马来西亚、沙特零售门店，覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区，销售模式由工程整装向零售加盟延伸，2B+2C双核驱动。

2025-2027年盈利预测显示，公司EPS分别为0.93元、1.03元、1.16元，对应PE为12倍、11倍、9倍，显示估值逐步下降。分业务收入预测中，厨柜、定制衣柜、木门销量年复合增长率分别为8%、9%、10%和10%、12%、14%。毛利率预计从36.3%提升至37.2%，但净利率同比略有下降。

风险提示包括原材料价格波动、终端销售不及预期、汇率波动及渠道拓展不及预期。公司需关注其产品力、供应链协同能力以及海外业务扩张的可持续性。

核心结论：尽管2024年业绩承压，但公司通过整家一体化战略和海外拓展逐步优化结构，未来销量与毛利率有望回升，建议持续关注其业务转型进展与市场表现。