20250521-国金证券-超长信用债探微跟踪_降存款利率_会利好超长信用吗__11页_1mb

中国债券市场近期超长信用债表现分析总结

一、存量市场特征
本周“双降”政策落地后，资金面波动加剧，叠加关税政策缓和，超长信用债买债情绪反复，收益率回调。与上周相比，24%收益率以上的存量超长信用债只数增至297只。超长信用债主要集中在7年及以上期限，剔除铁道债与汇金债后，行业分布以产业债为主，占比显著。

二、一级发行情况
信用新债供给量偏低导致近两周超长信用债发行占比处于年内高位，但本周新增规模仍有限，主要集中于7-20年期产业债。超长产业债平均发行利率降至23%左右，超长城投债平均票面利率也大幅下滑至24%。新债认购热度回落至24年来的低位（约10%），反映市场整体需求疲软。

三、二级成交表现
长债指数转为下跌，债市利空因素持续影响。10年以上国债跌幅达0.97%，超长信用债同步下跌但跌势较缓，10年以上AA+信用债指数跌幅为0.13%。尽管超长信用债成交笔数较上周有所增加（尤其是10年以上品种增长超50%），但成交收益率均值显示投资者情绪偏弱。相比之下，地方政府债更受市场青睐，10年以上地方债成交明显放量。此外，超长信用债多以高估值成交，净价波动风险引发市场担忧，TKN（交易量）成交占比进一步降至55.7%。

四、投资者结构变化
理财存续规模边际回落，但增量资金有限背景下仍逆势加配超长信用债，尤其在15-30年期品种上增持量创历史新高。保险机构对5-10年期信用债买盘力量有所回归，但对10年以上品种偏好未改善。从微观角度观察，活跃超长信用债利差维持震荡，10年期左右信用利差升至585bp，处于24年来的84.9%分位水平。尽管5月超长信用债净价跌幅低于同期限利率债（展现抗跌能力），但因“赚钱效应”不足，前期浮盈有限，配置仍应侧重防御性更高的品种。

五、风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易存在交割时滞，可能影响数据准确性，进而干扰交易情绪判断。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，其对债市情绪的扰动取决于事件性质及涉及券种。
3. 政策不确定性：经济政策与监管政策变动可能改变市场配置和交易惯性，需结合具体政策分析其方向。

六、综合判断
当前超长信用债市场面临收益率波动、认购热度回落及交易情绪偏弱等多重压力。虽然部分品种因久期优势获得配置，但整体吸引力不足，市场更倾向于防御性品种。未来需关注政策调整、信用风险事件及数据统计的准确性对市场的进一步影响。