20180405-华创证券-银行行业深度研究报告_客户结构优势——年报综述系列之四大行_16页_636kb

银行行业分析总结（四大行年报综述）

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年四大行（农业银行、工商银行、建设银行、中国银行）在客户结构、信用风险、业绩表现、科技投入及资本充足率等方面的表现，并对2018年行业发展趋势进行了展望。

主要观点

一、客户结构优势决胜负债端

• 存款增速差异：大行与中小银行的存款增速差异主要源于客群结构不同。2017年大行存款增速高于中小银行，优势扩大。
• 2017年特殊情况：
  1. 基建投资放量，带来大量中长期贷款，派生大量活期存款；
  2. 非标清理限制了中小银行的表外揽存能力，强化了大行的竞争力；
  3. 资金面从宽松转向中性，中小银行向财务困难客户发放贷款，导致存贷脱节，存款成本上升，大行相对优势更明显。
• 2018年展望：
  • 大行对公存款增速或缓慢下行；
  • 相对中小行的存款优势依然显著；
  • 资管新规可能进一步削弱中小银行在房地产和平台业务上的优势，存款结构继续优化。

二、信用风险下降

• 不良贷款指标改善：2017年四大行不良率、不良+关注率、逾期90天以上贷款率均显著下降。
• 拨备覆盖率提升：除中行外，其他三大行普遍调高拨备覆盖率，平均提高24个百分点，反映逆周期调节。
• 2018年预期：随着经济复苏，大行不良率预计进一步下行，尤其是制造业和贸易业的不良暴露具有后周期性。

三、业绩无忧，相对景气进入下半场

• 2018年上半年盈利预期：在不考虑IFRS9影响下，大行盈利增速有望回升至两位数以上。
• 潜在风险：
  1. 国有部门投资增速回落，尤其是基建相关的固定资产投资受限，可能影响大行存贷款增长；
  2. 房地产和外需下行可能影响上中游企业景气，导致大行信用风险上升；
  3. 货币政策若重回宽松，中小银行可能更具弹性，大行吸引力下降。

四、投资建议

• 估值支撑：大行基本面良好，当前估值（PB（LF）0.97倍）有支撑。
• 不确定性：市场对宏观趋势存在分歧，估值能否持续上行取决于房地产投资与出口情况。
• 行业评级：中性，维持不变。

关键信息总结

1. 存款结构与增速

• 大行存款优势：2017年四大行存款平均增速为11.75%，高于中小行5.5%。
• 对公与零售存款：
  • 大行对公存款增速为11.8%，零售存款增速为5.68%，均高于中小行；
  • 对公存款中，活期存款占比达53%，有效降低存款成本；
  • 2017年四大行存款付息成本下降11个BP。

2. 贷款结构调整

• 零售贷款占比：2017年零售贷款占总贷款的37%，主要为按揭贷款。
• 对公贷款结构：
  • 基建贷款占比达80%，远高于2016年的52%；
  • 传统制造业、批发零售业、采矿业贷款规模下降，而基建、租赁及商业服务等低风险领域贷款增加；
  • 信贷结构优化，推动信用风险下降。

3. 手续费收入减速

• 2017年手续费收入：四大行手续费收入同比下降3.2%，主要受代理、理财、信用卡业务拖累；
• 股份制银行影响更大：四大行手续费收入下降幅度小于股份制银行；
• 2018年展望：手续费收入维持低速增长或小幅负增长。

4. 科技投入与业务转型

• 科技投入：大行加大科技投入，推动产品创新与体制创新；
• 主要趋势：
  • 与科技公司合作，提升金融科技能力；
  • 推进线上平台建设，如手机银行、智能柜台；
  • 引入科技人才，实行市场化薪酬体系，增强创新能力；
  • 通过大数据、人工智能提升客户画像与精准营销能力。

5. 资本充足率提升

• 2017年资本充足率：大行资本充足率普遍提升，其中农业银行、建设银行、工商银行资本充足率分别达到13.74%、15.50%、15.14%；
• 再融资压力：农行率先发布再融资计划，其他大行再融资需求不迫切，对ROE的摊薄效应有限。

2018年展望

1. 利息净收入：预计受益于量价齐升，增速略快于2017年；
2. 手续费收入：受监管与经济环境影响，维持低速增长或小幅负增长；
3. 资产减值损失：预计同比下降，信贷风险持续下降；
4. 盈利预测：不考虑IFRS9影响，大行整体盈利增速有望回升至两位数以上。

风险提示

• 宏观经济剧烈下行：可能对大行的存贷结构与信用风险造成冲击；
• 政策变化：如基建投资放缓、房地产下行、外需不确定性等；
• 监管影响：资管新规可能对表外业务产生较大影响。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：行业指数波动在-5%至5%之间；
  • 回避：行业指数跌幅超过5%。
• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

总结

四大行凭借客户结构优势、信贷结构调整、科技投入及资本充足率提升，在2017年实现了盈利反转，2018年预计继续维持良好业绩。但需警惕宏观经济下行、基建投资放缓、房地产与外需不确定性等潜在风险。整体来看，大行基本面稳健，但估值能否持续上行仍需观察宏观经济走势。