20210207-天风证券-华熙生物-688363.SH-政策落地_品牌发布_食品级玻尿酸未来可期_17页_1mb

华熙生物（688363）总结

核心内容

华熙生物是一家专注于透明质酸（玻尿酸）研发与生产的高新技术企业，成立于2000年，2019年在科创板上市。公司以透明质酸微生物发酵技术为核心，产品覆盖医药、化妆品及食品等多个领域，具备全产业链优势。2021年，公司成功申报透明质酸钠为新食品原料，获批用于乳制品、饮料、酒类、糖果、冷冻饮品等普通食品，标志着其在食品级透明质酸领域的突破。

主要观点

1. 透明质酸的功能与应用广泛：透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性，广泛应用于医疗、化妆品及功能性食品领域，尤其在护肤品和食品中具有显著的补水、抗氧化、抗衰老等功效。

2. 政策推动食品级透明质酸发展：国内透明质酸食品应用从保健食品扩展至普通食品，政策放开为华熙生物提供了新的市场机会。国际上，日本、韩国、美国等国家已广泛接受透明质酸作为食品原料，产品形式多样且零食化。

3. 市场空间巨大：食品级透明质酸原料市场潜力巨大，预计中期市场规模约为10亿，终局市场规模约为30亿。终端市场则有望达到中期67亿、终局200亿的规模。

4. 华熙生物在食品级市场占据主导地位：华熙生物在食品级透明质酸原料市场占有率约25%，在终端市场则有望凭借品牌和产品多样性实现增长。

5. 投资建议：华熙生物作为透明质酸全产业链龙头，其在食品级市场的发展将带来显著的收入和利润增长，公司维持“买入”评级，但需关注新品销售不达预期及市场竞争加剧等风险。

关键信息

透明质酸简介

• 透明质酸是一种天然直链多糖，具有良好的理化性能和生物功能。
• 主要分布于皮肤、关节、眼睛等人体组织中，具有保湿、润滑、抗衰老等作用。

国内政策发展

• 2008年：透明质酸钠获批为新资源食品，仅限于保健食品。
• 2021年：获批为新食品原料，可添加至乳制品、饮料、酒类、糖果、冷冻饮品等普通食品，标志着其使用范围进一步扩大。

国际政策发展

• 1996年：日本将透明质酸钠列入食品添加物目录。
• 2011年：日本制定透明质酸钠的食品行业标准。
• 2015年：韩国允许透明质酸直接加入食品中。
• 2017年：我国台湾地区放开透明质酸用于普通食品。
• 2019年：巴西批准华熙生物生产的透明质酸钠用于食品补充剂。

市场空间预测

• 原料级市场：中期预计10亿，终局预计30亿。
• 终端市场：中期预计67亿，终局预计200亿。

收入与利润增量预测

• 原料级收入：中期约3.9亿，终局约11.7亿。
• 原料级利润：中期约3.5亿，终局约17.9亿。
• 终端收入：中期约3.35亿，终局约10亿。
• 终端利润：中期约0.5亿，终局约1.5亿。
• 总体收入增量：中期约6.5亿，终局约12亿。
• 总体利润增量：中期约4亿，终局约19亿。

产品与市场拓展

• “黑零Hyalur”品牌：2021年1月发布，主打健康养生口服产品，涵盖瘦身、安眠、护肝养胃、抗衰等多方面功能。
• 新品预测：HA白芸豆纤体咀嚼片、HA舒眠因子抗衰软糖等产品，预计在瘦身和睡眠保健品市场取得一定份额。

财务与估值

• 财务数据：

  • 营业收入：2018年126.31亿元，2019年188.56亿元，2020年预测249.87亿元，2021年预测362.28亿元，2022年预测488.00亿元。
  • 净利润：2018年42.39亿元，2019年58.56亿元，2020年预测66.20亿元，2021年预测80.26亿元，2022年预测117.83亿元。
  • 每股收益（EPS）：2018年0.88元，2019年1.22元，2020年预测1.38元，2021年预测1.67元，2022年预测2.45元。

• 估值指标：

  • 市盈率（P/E）：2018年217.43，2019年157.37，2020年预测139.21，2021年预测114.83，2022年预测78.21。
  • 市净率（P/B）：2018年53.67，2019年20.25，2020年预测17.91，2021年预测15.78，2022年预测13.54。
  • 市销率（P/S）：2018年72.96，2019年48.88，2020年预测36.88，2021年预测25.44，2022年预测18.89。
  • EV/EBITDA：2018年0.00，2019年45.06，2020年预测109.10，2021年预测89.93，2022年预测61.59。

风险提示

• 市场竞争激烈：透明质酸钠被批准用于普通食品后，可能吸引更多厂商进入市场，加剧竞争。
• 新品销售不达预期：食品业务仍处于初期阶段，市场接受度、营销力度等因素可能影响其发展。

结论

华熙生物凭借其在透明质酸领域的技术优势和市场占有率，有望在食品级透明质酸市场实现显著增长。随着政策放开和消费者认知提升，公司将在原料与终端市场同时受益，带来中期约6.5亿、终局约12亿的收入增量，以及中期约4亿、终局约19亿的利润增量。尽管面临市场竞争和新品推广风险，但公司作为行业龙头，仍具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议持续关注其在食品级透明质酸领域的进展。