20180829-广发证券-洋河股份-002304.SZ-全国化布局加速_产品结构升级有望释放利润弹性_5页_559kb

报告摘要

洋河股份 (002304.SZ) 总结

核心内容概述

洋河股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入与净利润均略超市场预期。公司通过产品结构升级与全国化布局加速，提升了盈利能力与市场占有率。同时，良好的现金流状况和费用控制进一步增强了公司的财务健康度。

主要观点

业绩增长显著：
2018年上半年公司实现营业收入145.43亿元，同比增长26.12%；单二季度收入50.05亿元，同比增长26.97%。归母净利润50.05亿元，同比增长28.06%；单二季度净利润15.3亿元，同比增长31.28%。
- 收入增长来源：
  - 产品结构升级，尤其是梦之蓝系列的快速增长。
  - 全国化扩张加速，省外收入同比增长30.22%，省内收入同比增长22.82%。
- 盈利能力提升：
  - 毛利率同比提升11.6个PCT至71.50%，主要受益于消费税会计处理变化及产品升级。
  - 净利率提升0.6个PCT至34.42%。
  - 销售费用率下降0.22个PCT，管理费用率下降0.89个PCT，整体期间费用率下降0.97个PCT。
全国化布局与市场拓展：
- 新江苏市场数量已从2017年的455家增至2018年的500家，占省外收入的70%。
- 公司在股东大会上提出，力争2020年实现省外与省内收入比为7:3，显示其全国化战略的决心。
- 2018年7月1日起，主要产品提价2%-3%，叠加梦之蓝高增长，有望进一步提升毛利率。
盈利预测：
预计2018-2020年公司收入分别为248.05亿元、296.56亿元、347.81亿元，同比增长24.54%、19.56%、17.28%。
净利润分别为84.35亿元、104.32亿元、125.99亿元，同比增长27.28%、23.67%、20.77%。
EPS分别为5.60元、6.92元、8.36元，对应PE为20倍、16倍、14倍。
- 财务指标预测：
  - EBITDA分别为113.52亿元、141.02亿元、170.49亿元。
  - 资产负债率逐年下降，从2016年的32.9%降至2020年的预计29.8%。
  - ROE与ROIC均呈现上升趋势，分别预计达到24.8%、38.0%（2018年）至58.3%（2020年）。
投资评级与风险提示：
- 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
- 风险提示：
  - 产品结构升级低于预期。
  - 省外市场开拓低于预期。
  - 省内市场竞争加剧。
  - 销售费用率下降不及预期。
  - 食品安全问题。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	17,183.11	19,917.94	24,804.82	29,656.30	34,781.31
归母净利润	5,827.17	6,627.17	8,435.30	10,431.86	12,598.66
EPS（元/股）	3.87	4.40	5.60	6.92	8.36
P/E	18.3	26.3	20.2	16.3	13.5
P/B	4.1	5.9	5.0	4.2	3.5
EV/EBITDA	13.1	19.4	14.3	11.2	8.8

现金流状况

经营活动产生的现金流净额同比增长89.28%，达到16.58亿元。
销售商品提供劳务收到的现金同比增长30.55%，达到140亿元。
预收款项同比增长40.69%，达到20.58亿元，显示经销商打款积极性高。

费用与盈利结构

销售费用率：从2016年的约11.2%下降至2018年上半年的8.07%。
管理费用率：从2016年的约10.2%下降至2018年上半年的6.05%。
期间费用率：从2016年的约13.9%下降至2018年上半年的13.97%。
净利率：从2016年的33.8%提升至2018年上半年的34.42%。

市场表现

公司股票当前价格为113.00元。
2018年盈利预测显示公司估值合理，PE和P/B均呈下降趋势，反映市场对其未来增长的看好。

总结

洋河股份凭借产品结构升级与全国化布局加速，实现了2018年上半年的业绩高增长，收入与净利润均略超预期。公司通过提价与高增长产品带动毛利率提升，同时有效控制费用，提升盈利水平。盈利预测显示公司未来三年收入与净利润将持续增长，EPS逐步提升，估值逐步下降，显示市场对其长期增长潜力的认可。公司维持买入评级，但需关注产品升级、市场拓展及竞争风险等潜在因素。

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