20180725-华泰证券-一心堂-002727.SZ-拟收购灵石大众药房_加强山西布局_4页_856kb

一心堂（002727）投资分析总结

核心内容

一心堂于2018年7月24日发布公告，宣布其控股子公司山西一心堂拟以不超过2690万元收购灵石大众药房所持有的21家门店资产及其存货。该收购有助于公司进一步加强在山西市场的布局，并推动其向北方市场拓展。公司当前股价为32.90元，合理价格区间为36.15~38.10元，维持“买入”评级。

主要观点

• 收购合理性：本次收购价格合理，基于灵石大众药房2018年8月至12月预计营收1220万元、净利润74万元，以及2019年预计营收3017万元、净利润181万元，测算其2018和2019年PS分别为0.92x和0.89x，PE分别为15.1x和14.9x，均处于合理区间。

• 盈利规模扩大：通过收购，预计2018年山西地区净利润将增长60%-70%。公司过往并购主要集中在云南、四川等西南地区，本次收购有助于其在山西市场做大做强，为未来向全国市场扩张奠定基础。

• 区域发展策略：

  • 云南地区：公司持续在云南扩张，目标2018年新建500-600家门店，销售额增速预计为15%-17%。
  • 川渝地区：盈利持续改善，1Q18整体盈利持平，公司预计2018年川渝地区销售额同比增长50%，达到15亿元。

• 盈利预测：公司预计2018-2020年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元，对应EPS分别为0.98/1.22/1.51元。当前股价对应18-20年PE估值分别为34x/27x/22x，认为18年PE估值37x-39x较为合理，因此维持目标价36.15-38.10元不变。

关键信息

股票信息

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：32.90元
• 合理价格区间：36.15~38.10元
• 52周内股价区间：18.14-34.50元
• 总市值：186.8亿元
• 总股本：567.77百万股
• 流通A股：267.46百万股

财务预测（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 并购整合进度不及预期
• 药品降价超预期

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

投资建议

公司作为西南医药零售龙头，具备较强的品牌效应和市场布局能力，未来有望从区域龙头升级为全国龙头。公司盈利能力和估值水平均表现良好，维持“买入”评级。