深度报告-20240904-华创证券-长虹美菱-000521.SZ-深度研究报告_改革赋能_老牌国企焕发新生_36页_3mb

长虹美菱作为国内老牌白电企业，近年来在内部治理和外部业务拓展方面取得显著成效，经营势能持续向上，盈利能力逐步修复，估值空间有望扩大。公司通过中国区平台整合营销、供应链优化、渠道变革及集中采购等措施，提升了运营效率和产品竞争力。特别是营销端整合使销售费用率由15%降至5%，物流和仓储管理改进存货周转率翻倍，渠道转向电商和下沉市场契合消费升级趋势。盈利能力方面，空调、冰洗等主营业务利润率持续提升，叠加新兴市场开拓，公司未来增长动能强劲。

国内市场方面，公司空调业务通过小米代工与自主品牌布局，市场份额稳步提升，冰箱业务则依托产品结构升级带动均价上涨，线上/线下均价优于行业涨幅。在国内新一轮以旧换新政策推动下，公司受益于内销占比高、体量相对龙头的优势，弹性更为明显。

外销业务方面，公司白电出口呈现高增长态势，主要布局于东南亚、中东非新兴市场，有效规避对美贸易风险，且新兴市场家电渗透率提升空间大，“一带一路”政策助力海外产能布局。2023年家电出口额同比增长30%以上，未来成长确定性较高。

中性预期下，公司2024-2026年归母净利润预测为84亿、97亿、110亿元，对应估值为10-8倍PE，市值有望从当前898亿元提升至110亿元。首次覆盖给予“强推”评级，目标价109元。风险提示包括宏观经济波动、行业竞争加剧和原材料价格波动等。

总结来看，长虹美菱通过内部改革和外部布局，制造端与品牌端协同发力，有望在国产白电中脱颖而出，成为兼具成长与估值弹性的稀缺标的。