20180831-西南证券-中南传媒-601098.SH-2018半年报点评_一般图书表现出色_下半年教辅整治影响改善_8页_904kb

中南传媒2018年半年度总结

核心内容概述

中南传媒发布2018年半年报，显示上半年营业收入为41.6亿元，同比下降15.7%；归母净利润为6.4亿元，同比下降28%；归母扣非净利润为6.0亿元，同比下降31.6%。尽管业绩受湖南省市场类教辅整治政策影响，但公司一般图书及财务公司表现亮眼，成为业绩支撑的重要来源。

主要观点

• 教辅政策影响减小：2017年秋季开始实施的教辅整治政策对2018年上半年业绩造成较大影响，预计下半年政策影响将有所缓解，业绩有望改善。
• 一般图书业务增长：2018年上半年一般图书销售码洋达4.3亿元，同比增长22.6%；实现营收1.9亿元，同比增长20.2%；毛利率上升6.4个百分点至42.4%。
• 财务公司业绩创新高：财务公司上半年营收2亿元，同比增长16.8%；净利润1.3亿元，同比增长48.6%，显示出较强的盈利能力。
• 发行模式转型：“阅达书城”全省中心门店上线，“阅达教育”平台进入试运行阶段，公司持续推进发行模式转型。
• 传媒业务扩张：公司积极向网络媒体扩张，布局红网、大湘网、枫网等平台，融媒体平台“红网云”已上线，与70多个市州、区县合作。
• 数字教育布局：公司通过天闻数媒、贝壳网、中南迅智等布局数字教育，产品已服务5000所学校，覆盖1200万师生。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.80元、0.83元，对应的PE分别为16倍、15倍、15倍。根据行业平均估值水平，给予2018年17.5倍PE估值，目标价13.48元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括纸张价格上涨和教辅政策进一步趋严的风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为41.6亿元，同比下降15.7%。
• 归母净利润：2018年上半年为6.4亿元，同比下降28%。
• 毛利率：2018年上半年为41.6%，净利率为16.5%。
• 每股收益（EPS）：2018年上半年为0.77元，对应PE为16倍。

业务构成

业务亮点

• 一般图书业务：逆势增长，销售码洋和营收均同比增长，毛利率提升。
• 财务公司：业绩创新高，获得同业存单及结构性存款许可。
• 数字教育产品：已服务5000所学校，1200万师生，推出“新中高考智能综合解决方案”。
• IP运营：通过与汪涵团队设立湖南澡雪新媒科技有限公司，推动IP数字化运营，推出多部优质作品。

风险提示

• 纸张价格上涨：可能对毛利率造成负面影响。
• 教辅政策进一步趋严：可能继续对业绩产生压力。

估值与评级

• EPS预测：2018-2020年分别为0.77元、0.80元、0.83元。
• PE预测：2018年为16倍，2019年为15倍，2020年为15倍。
• 目标价：13.48元，基于行业平均估值水平。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

盈利预测与财务数据

可比公司估值对比

总结

中南传媒在2018年上半年受到湖南省市场类教辅整治政策影响，业绩有所下滑，但一般图书和财务公司表现优异，成为业绩支撑的关键。公司积极进行业务转型和IP运营，加强数字教育布局，同时推进发行模式升级。盈利预测显示公司未来三年EPS稳步增长，PE保持在15-16倍之间，目标价为13.48元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险方面，需关注纸张价格上涨及教辅政策进一步趋严的可能影响。