20180117-金斧子-2018年国内债券市场投资策略_熊市筑底_静待曙光_19页_2mb

2018年国内债券市场投资策略总结

核心观点

• 当前债市所处位置：国内债券市场正处于2002年以来的第6轮熊市调整阶段，与前4轮不同，最近两轮调整主要由金融监管引发，而非基本面因素。此轮调整在时间和幅度上已超越前一轮，但监管风暴仍将持续。
• 债市走势展望：债市将在熊市中缓慢筑底，进一步调整空间有限。监管风险释放后，市场有望回归基本面和货币政策主导，逐步复苏。
• 配置价值：尽管2018年债市难以出现趋势性行情，但其配置价值依然存在，尤其在利率与信用债方面。建议逐步增加配置，尤其是在监管政策落地后。
• 配置策略：优先选择短久期品种以防御利率风险，同时关注利率债和高等级信用债。信用下沉仍是增强收益的重要手段，但需警惕信用风险，选择高景气度行业的龙头或次龙头企业发行的高收益债。可转债具备“进可攻，退可守”的特性，有望实现估值修复。

市场回顾

1.1 一级市场

• 发行量：2017年债券总发行量突破40万亿，创历史新高，但净融资额较上年下降30%。
• 利率债：发行总额与去年基本持平。
• 信用债：受利率上行和监管影响，多数券种发行量萎缩，企业取消或推迟发行债券的事件达808起，同比增长30%。
• 同业存单：全年发行量达20万亿，占年度发行总量的50%，加权发行利率达5.167%，超过理财产品预期年化收益。
• 可转债：加速发行，成为一级市场的亮点。

1.2 二级市场

• 交易情绪：整体低迷，呈现缩量下跌态势，月度成交波动较大。
• 货币市场：资金价格震荡上行，年末回购加权平均价格超过3.5%。
• 收益率：多数券种收益率上行幅度超过100BP，收益率水平回到历史中位线之上。
• 期限利差：处于历史低位，部分品种出现利差倒挂。
• 信用利差：全年波动较大，二三季度压缩，四季度走阔，实现小幅修复。

市场展望

2.1 债市所处位置

• 2002年以来共经历6轮熊市，当前为第6轮。
• 此轮熊市调整主要由金融监管引发，而非经济基本面。
• 相比2013年调整，此轮调整时间与幅度均更大。
• 金融监管目标多样化、覆盖面广，导致监管影响持续。

2.2 2018年债市环境

• 经济环境：2018年经济增速放缓，但大幅下行可能性不大。净出口拉动经济，消费持续稳健，房地产投资与销售受调控影响，但不会出现大幅回落。
• 通胀水平：2018年通胀中枢小幅上移，但整体温和，未构成债市调整基础。
• 货币政策：央行将延续中性稳健政策，受全球货币政策正常化影响，宽松可能性不大。
• 监管环境：资管新规及配套政策逐步落地，银行资产负债表扩张受限，表外业务回归表内，对债市配置形成支撑。

2.3 中长期配置力量改善

• 供应方面：利率债供应稳定，信用债发行弹性较高，同业存单发行增速放缓，信用债发行规模难以大规模反弹。
• 需求方面：社融增速放缓，银行非标转表内，债券有望成为资金配置替代。
• 配置改善可能：随着监管逐步落地和风险释放，债市配置力量可能有所改善。

配置价值与策略

• 配置价值：当前债市调整空间有限，具备良好配置价值。多数券种收益率已处于历史3/4线之上。
• 配置策略：
  • 期限选择：短久期品种兼具防守功能和投资性价比，因期限利差处于低位，进一步压缩空间有限。
  • 信用等级：利率债和高等级信用债有助于防守，信用利差可能进一步走阔，低评级债券面临更大调整风险。
  • 信用下沉：可作为收益增强手段，但需关注信用风险，优先选择高景气度行业中的龙头或次龙头企业发行的高收益债。
  • 可转债：具备“进可攻，退可守”功能，有望实现估值修复。

关键图表与数据

• 图1-图10：反映2017年债券市场走势、收益率变化、期限利差和信用利差波动。
• 图11-图12：展示2016年10月至今十年期国债收益率表现及与基本面关系。
• 图13-图16：呈现三大需求对GDP的拉动、进出口国经济景气度、房地产投资及销售情况、CPI走势。
• 图17-图20：反映社融、贷款构成、公开市场操作及货币市场利率走势。
• 图21-图24：展示同业存单、银行理财产品、社融规模与存量。
• 图25-图33：反映债券收益率、信用利差、可转债市场走势及配置建议。

表格数据

• 表1：历次债市熊市期间十年期国债收益率表现。
• 表2：美联储加息后央行行动。
• 表3：近两年一行三会重要监管条例。
• 表4：2018年地方置换债规模估算。
• 表5：主要券种年度收益率变动情况。

总结

2018年国内债券市场仍处于熊市筑底阶段，金融监管是主要影响因素。市场调整空间有限，配置价值凸显。建议在监管政策落地后逐步增加配置，优先选择短久期和高等级债券，同时关注信用下沉和可转债的配置机会，以实现风险与收益的平衡。