2020年下半年宏观经济报告：需求补位不可或缺，共克时艰稳中求进-20200623-渤海证券-27页_1mb

2020年下半年宏观经济报告总结

核心内容

2020年下半年的宏观经济环境受到新冠疫情的深远影响，全球经济面临供给与需求的双重冲击。报告指出，疫情不仅加剧了全球经济的结构性矛盾，还推动了逆全球化趋势的发展。在政策调控方面，主要经济体在货币宽松后逐步转向财政刺激，以应对经济疲软和需求萎缩。对于中国而言，疫情防控与经济恢复成为政策协调的核心，通过优化分配和稳中求进的策略，力求在短期稳住经济基本盘的同时，推动中长期结构调整。

主要观点

• 疫情反复与防控压力：尽管东亚及欧美主要经济体已实现一定程度的疫情控制与复工复产，但疫情仍有反复的风险，尤其是在新兴市场和部分发达地区，如巴西、印度、美国部分地区和中国北京。疫情对线下消费和出口的冲击持续存在，供需异步现象显著。

• 货币政策与财政刺激：主要经济体在流动性风险缓解后，货币政策刺激效果进入观察期，财政刺激则成为主要手段。中国央行通过货币宽松政策提供流动性支持，而中央政府则通过加大财政支出力度，特别是转移支付，以稳定需求和就业。

• 结构性矛盾加剧：疫情进一步暴露了全球范围内的结构性问题，如贫富差距、产业竞争和逆全球化思潮。中国面临中美贸易争端的挑战，同时需应对国内需求不足和供给恢复的不匹配问题。

• 需求补位的重要性：疫情对需求端的冲击比供给端更为持久，尤其是线下消费、出口和制造业投资。因此，稳住经济基本盘需要通过有效的需求补足，包括财政政策和金融行业的让利行为，来缓解供需不匹配带来的经济压力。

• 政策协调与改革方向：在“稳中求进”原则下，短期政策聚焦于“六保”目标，如保就业、保民生等，而中长期政策则以结构调整为核心，通过小步缓行的改革措施推动经济高质量发展。

关键信息

1. 疫情与经济影响

• 全球疫情趋势：疫情尚未终结，亚洲、美洲和非洲的疫情数据仍未出现明显拐点，部分国家如巴西和印度疫情反复。
• 疫情对经济的影响：疫情对全球经济的供给和需求造成双重冲击，尤其对线下消费、出口和制造业投资形成压制。
• 资本市场波动：疫情引发的资本市场的剧烈波动，VIX指数一度飙升至历史高位，随后随着货币宽松政策的实施逐步回落。

2. 政策应对措施

• 货币政策：主要经济体的货币政策在流动性风险缓解后进入观察期，美联储、欧央行和日本央行继续宽松，但力度有所减弱。
• 财政政策：美国、欧盟等发达经济体加大财政刺激力度，中国则通过中央对地方的转移支付和减税降费政策稳定需求。
• 金融行业与实体经济：金融行业通过让利行为支持实体经济，尤其是小微企业，以实现保就业目标。

3. 供需异步与通胀预期

• 供给恢复：复工复产持续推进，供给端冲击基本消弭，但需求端改善缓慢。
• 通胀趋势：CPI受猪肉价格回落和蔬菜价格季节性走低影响，预计下半年将回落至不足1%，PPI则有望从-1%回升至-0.6%，但仍为负增长。

4. 政策协调与改革

• 稳中求进：政策协调以“稳”为核心，但不“一稳了之”，强调在稳的基础上积极进取，推动经济复苏。
• 改革方向：通过小步缓行的改革措施，推动社会主义市场经济体制完善，提高金融监管与治理机制的有效性。

5. 未来展望

• 短期目标：以“六保”为核心，稳定就业、民生等基本盘。
• 中期目标：以“调结构”为核心，推动经济高质量发展。
• 政策调整：随着疫情逐步控制，货币政策宽松空间缩小，财政刺激将加力推进，同时改革措施逐步展开。

图表与数据

• 疫情数据：图1至图6展示了全球及各大洲的疫情每日新增数据，突显疫情控制的不均衡。
• 经济指标：图7至图10显示了疫情对股市和VIX指数的影响，以及主要央行的货币政策调整。
• PMI与工业数据：图26至图35展示了制造业PMI、工业增加值、消费数据等，反映经济复苏的节奏。
• 财政与货币政策：图40至图55展示了财政支出力度、中央对地方转移支付、金融行业与实体经济收益分配等关键政策数据。
• 通胀与需求：图46至图51展示了CPI与PPI的变化趋势，以及供需不匹配对通胀的影响。

风险提示

• 国际疫情发展超预期：疫情的持续发展可能对全球经济造成更大冲击。
• 政策执行风险：财政和货币政策的执行效果可能受多种因素影响，包括市场反应和政策调整。

总结

报告强调，面对疫情冲击，需求补位是稳住经济基本盘的关键。通过优化分配、加大财政刺激、推动改革等手段，管理层旨在实现“稳中求进”，在短期内稳定经济，在中长期推动结构调整和高质量发展。同时，报告指出，疫情的反复和逆全球化趋势将对全球经济和中国外贸环境带来持续挑战，需通过政策协调和市场沟通加以应对。