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拥抱成长 等待价值 - 文档总结

核心内容

本文档分析了港股中成长与价值股的历史表现及其风格切换的原因，并展望了2020年第四季度至未来一段时间的港股投资策略。核心内容包括：

• 成长与价值股的表现差异
• 2008年金融危机作为成长价值风格切换的关键分水岭
• 成长股在低增长、低利率环境下表现优于价值股
• 港股四季度策略展望及行业配置建议

主要观点

成长与价值股的历史表现

• 港股自2020年以来表现差强人意，大幅落后于A股及美股。
• 成长型的新经济行业（如信息技术、医疗保健、消费）涨幅较大，而价值型的旧经济行业（如能源、电讯、金融）普遍下跌。
• 2008年金融危机后，成长股开始持续跑赢价值股，这种趋势在2020年疫情背景下进一步加剧。

成长价值风格切换的原因

• 行业组成差异：成长股以信息技术为代表，价值股以金融为代表。
• 经济环境变化：2008年前，旧经济行业蓬勃发展，价值股表现优于成长股；2008年后，旧经济引擎熄火，经济增速放缓，流动性更多流向新经济产业。
• 政策影响：超常规货币及财政政策未能有效刺激旧经济，反而推动了新经济的崛起。
• 估值差异：成长股估值显著高于价值股，且随着经济疲弱，成长股的估值溢价更具吸引力。

2020年港股策略展望

• 2020年不是市场转好的年份，而是持续调整与复苏的阶段。
• 随着经济复苏和再通胀预期，价值股可能阶段性追上成长股，但成长股长期仍具优势。
• 未来港股仍可能呈现指数弱、部分行业及个股强的格局。

关键信息

成长与价值股的表现

• 成长股：2020年资讯科技业上涨63.6%，医疗保健上涨37.1%，消费上涨11-12%。
• 价值股：能源下跌35.7%，电讯下跌20.0%，金融下跌19.5%。

成长价值切换分水岭

• 2008年金融危机是成长价值风格切换的分水岭。
• 在2008年之前，价值股长期跑赢成长股，年化超额收益率约1.5%。
• 自2008年后，价值股累计跑输成长股60%，年化超额收益率仅为-7%。

成长与价值股的估值差异

• 价值股估值长期在10-15倍之间，成长股估值则从10倍升至30倍以上。
• 成长股的盈利增速高于价值股，且在经济疲弱时表现更稳定。

港股行业配置建议

• 推荐配置：龙头科技企业（如腾讯、阿里、京东、美团、小米）、成长型内需股（如海底捞、怡海国际、中国飞鹤、美东汽车、雅迪控股）、CRO龙头（如药明生物）、光伏受益标的（如信义光能）。
• 关注机会：手机产业链、地产服务业、教育业调整后的买入机会。
• 调整配置：将金融、能源、原材料、基建、地产等周期板块从低配提高至标配；将公用事业、电讯移至低配，维持旅游、航空、香港本地股低配。

恒指表现与展望

• 恒指已呈现盈利下调和估值被动逆向上调，说明估值见底。
• 预测第四季度恒指区间或在24000-26000之间，大概率维持正收益。
• 恒指估值或进一步向美股靠拢，提升整体中资股票的吸引力。

行业配置建议

• 成长股：持续布局龙头科技企业、成长型内需股、生物医药、新能源汽车及其产业链。
• 价值股：在经济复苏预期增强时，关注顺周期板块，如金融、能源、原材料、基建、地产。
• 谨慎配置：公用事业、电讯行业，维持旅游、航空、香港本地股低配。

结论

• 港股正在经历由价值向成长的结构性转型。
• 成长股在低增长、低利率环境下更具吸引力。
• 未来港股仍可能呈现指数弱、部分行业及个股强的格局。
• 恒指估值提升将是中长期趋势，港股的吸引力有望增强。

图表说明

• 图表1至37展示了港股及全球股市成长与价值股的历史表现、行业配置、估值变化及盈利增速等关键数据。
• 图表29至33提供了IMF对GDP及CPI的预测，以及恒指期望点位情景分析。

分析师信息

• 分析师：纪春华，CFA
• 联系方式：+852 2359 1847，vincent.ji@ztsc.com.hk