20211004-中泰国际证券-投资研究月度观点_收益率冲击有限_但经济下行风险上升_继续保持谨慎_14页_1mb

投资研究月度观点总结

核心内容

本报告分析了当前宏观经济和港股市场的表现，指出全球经济和中国经济均面临一定的下行压力，同时强调了港股市场的策略应保持谨慎。报告认为，尽管收益率冲击有限，但经济复苏动能放缓、限电限产政策、原材料价格上涨及疫情反复等因素，对市场造成负面影响。海外方面，美联储Taper预期增强，但其对美股影响有限，港股则受到全球流动性收紧的拖累。

主要观点

宏观经济趋势

• 中国经济复苏边际放缓：受基数效应、限电限产政策、原材料价格上涨及疫情反复影响，工业生产、投资和消费数据持续下行，9月PMI跌破枯荣线。
• 海外经济与政策：美联储最快于11月宣布Taper，市场对通胀和经济复苏的担忧仍存，但Taper与加息为独立事件，不会对市场造成趋势性影响。
• 通胀与价格压力：PPI持续上涨，创08年以来新高，但CPI受猪价影响保持低位，整体通胀压力不大。

港股策略展望

• 港股市场承压：受全球流动性收紧和中国经济复苏放缓影响，港股持续净流出，估值收缩，但大幅下行空间有限。
• 行业表现分化：能源、公用事业等行业因估值扩张和盈利改善表现较好，而信息技术、可选消费、房地产等行业则因估值收缩和盈利预期下调表现较差。
• 资金流向：南下资金对互联网龙头、电力及资源能源类股票表现出较高关注度，同时对部分板块如软件与服务业呈现净流出。

关键信息

宏观经济数据

• 工业增加值：8月同比增长5.3%，两年平均增长5.4%，显示经济修复动能放缓。
• 固定资产投资：前8月累计增长8.9%，两年平均增长4.0%，制造业投资复苏趋势明显。
• 社会消费品零售总额：8月同比增长2.5%，汽车销售同比下滑7.4%，拖累整体消费增速。
• CPI与PPI：8月CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨9.5%，显示结构性通胀压力仍在。

股市表现与估值

• 港股估值：9月恒生指数12个月预测估值降至11.3倍，接近历史中位数，继续大幅下行空间有限。
• 美股估值：美股估值为20.3倍，较上月小幅回落，但仍高于历史中值。
• 行业估值：医疗保健、可选消费等行业估值已降至历史低位，而能源、金融等行业估值仍处于历史低位。

资金流向

• 港股净流出：9月港股整体资金净流出，主要行业如信息技术、可选消费、房地产及能源出现净流出，仅公用事业有净流入。
• 南下资金：9月南下资金净流入154.7亿元，对互联网龙头、电力及资源能源类股票关注度提升，如腾讯控股、中国移动、中国海洋石油等。
• 北上资金：北上资金仍保持净流入，但规模不及南下资金。

金股组合

• 金股组合累计收益：49.9%
• 主要成分股：
  • 波司登（3998.HK）：8.7%
  • 蒙牛乳业（2319.HK）：6.5%
  • 药明生物（2269.HK）：4.1%
  • 天工国际（0826.HK）：3.9%
  • 新秀丽（1910.HK）：3.5%
  • 东岳集团（0189.HK）：2.8%

结论

报告维持谨慎策略，建议保持中等仓位，控制系统性风险。港股在Taper预期和中国经济复苏放缓的背景下，难以出现大行情，需关注政策变化及行业基本面的改善。新能源、电力、资源能源等行业在当前环境下具有相对优势，而科技股因估值下降，对收益率冲击的敏感性减弱，抗风险能力增强。

图表目录（关键数据）

• 图表1：美国非农就业人数及美国失业率
• 图表2：美国PCE及核心PCE
• 图表3：工业增加值同比增速
• 图表4：固定资产投资累计同比
• 图表5：社消零售同比增速
• 图表6：CPI及PPI同比增速
• 图表7：新增社融及新增人民币贷款
• 图表8：M1及M2同比增速
• 图表9：主要大类资产本币计价表现
• 图表10：主要大类资产美元计价表现
• 图表11：主要指数估值盈利分解
• 图表12：主要指数估值水平对比
• 图表13：恒指及国指盈利预期变化
• 图表14：中国股票行业估值盈利分解
• 图表15：中国股票行业估值水平对比
• 图表16：中国股票行业盈利增速对比
• 图表17：港股一级行业资金流向
• 图表18：港股二级行业资金流向
• 图表19：南下资金流入情况
• 图表20：南下资金成交额占比
• 图表21：南下与北上资金净买入对比
• 图表22：南下资金热门标的

分析师信息

• 机构：中泰国际研究部
• 联系方式：
  • 电话：+852 2359 1800
  • 邮箱：ztresearch@ztsc.com.hk

投资建议

• 策略：继续保持谨慎，维持中等仓位水平，关注政策变化和行业基本面。
• 重点行业：新能源、电力、资源能源等受政策和成本影响较小的行业可能更具投资价值。
• 风险提示：需关注限电限产政策对经济的持续影响，以及美联储Taper对港股资金面的压制作用。

评级定义

• 公司评级：
  • 买入：潜在投资收益 > 20%
  • 增持：潜在投资收益 10% ~ 20%
  • 中性：潜在投资收益 -10% ~ 10%
  • 卖出：潜在投资损失 > 10%
• 行业评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应独立判断并咨询专业顾问。