20210504-中泰国际证券-投资研究月度观点_暗流涌动_等待破冰_15页_1mb

投资研究月度观点总结：暗流涌动，等待破冰

核心内容

本报告分析了2021年4月港股市场的表现及未来策略展望，指出在流动性驱动转向基本面驱动的背景下，港股市场进入业绩驱动的分化阶段。虽然市场对美联储可能缩减QE甚至加息的预期压制了港股大盘，但成熟市场长期仍以基本面为主导。因此，当前是考验选股能力的时期，也是获取超额收益的机会。

主要观点

1. 港股市场风格转变

• 港股个股普涨风格逐渐转变为业绩驱动的分化走势。
• 流动性收紧预期压制大盘，但基本面改善仍是长期主导因素。
• 多数行业盈利增速乐观，但需时间将盈利转化为股价上涨。

2. 大盘走势与结构

• 恒生指数4月仅上涨1.2%，而恒生综合小型股指数上涨5.4%，中型股上涨3.6%，显示小盘股表现优于大盘。
• 恒指估值仍处于阶段性高位，未来需时间消化估值，预计维持横盘或缓慢U型反弹。
• 金融地产在恒指中占比高，业绩敏感性低，对指数影响有限。

3. 行业表现与机会

• 高增长行业：如科技互联网、新能源汽车等，当前主要用来消化高估值，短期内难以带动股价上行。
• 估值合理、盈利回升行业：如工业、原材料、旅游、航运、香港本地股等，具备业绩驱动上涨潜力。
• 估值偏高行业：如医疗保健、可选消费等，虽基本面良好，但需等待估值消化。

4. 资金流向

• 南下资金4月净流入363.2亿元，环比增长514%，显示外资对港股的持续关注。
• 南下资金主要净买入腾讯控股、中国移动、小米集团-W等股票。
• 金融类股票如工商银行、建设银行因业绩不及预期，出现净卖出。

5. 大类资产表现

• 4月全球大类资产温和复苏，发达市场跑赢新兴市场。
• 美股受益于经济复苏和盈利预期上调，表现优于港股。
• 原油、黄金等商品类资产涨幅较大，显示通胀预期上行。

关键信息

宏观经济回顾

• 海外宏观：
  • 美国3月非农就业人数大幅增加，失业率回落，显示经济复苏。
  • CPI和PCE数据上升，核心通胀趋势明显，美联储可能调整政策。
• 国内宏观：
  • 工业增加值、固定资产投资、社消零售等数据持续改善，显示经济复苏。
  • 出口保持高增，进口增速也有所提升，贸易顺差扩大。
  • 社融规模增长，信贷结构健康，显示内生动力强劲。

港股策略展望

• 估值与盈利：
  • 恒生指数估值在12.2倍，高于过去5年中位数。
  • 国企指数估值在10.2倍，仍偏高。
  • 4月恒生指数盈利预期上调，但估值收缩，导致指数横盘。
• 行业表现：
  • 医疗保健、原材料、工业、必需消费等行业涨幅较大。
  • 通信服务、房地产、可选消费等行业出现估值收缩和盈利下滑。
• 资金流向：
  • 南下资金流入显著回升，主要集中在科技、消费、能源等板块。
  • 金融地产板块因业绩不及预期，出现净流出。

5月策略建议

• 整体策略：建议提高仓位，但需轻指数、重个股。
• 配置建议：
  • 科技股：少量布局调整到位、成长可期、估值偏高的股票。
  • 周期股：增加工业、原材料等估值合理、盈利回升的行业配置。
  • 疫情修复板块：配置旅游、航运、香港本地股等受益于经济复苏的行业。

金股组合（累计收益：54.0%）

代码	公司	占比（可融资）
3899.HK	中集安瑞科	12.5%
2343.HK	太平洋航运	5.0%
1368.HK	特步国际	11.9%
2331.HK	李宁	3.9%
1970.HK	IMAX CHINA	8.9%
1238.HK	宝龙地产	3.6%
6098.HK	�碧桂园服务	3.2%
0019.HK	太古股份公司A	7.6%
1765.HK	希望教育	6.5%
1691.HK	JS环球生活	6.5%
1268.HK	美东汽车	6.0%

投资评级定义

公司评级

• 买入：潜在投资收益 > 20%
• 增持：潜在投资收益 5% - 20%
• 中性：潜在投资收益 -10% - 5%
• 卖出：潜在投资损失 > 10%

行业评级

• 推荐：行业基本面向好
• 中性：行业基本面稳定
• 谨慎：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 中泰国际与报告中公司无投资银行业务关系。
• 分析师未担任相关公司高级职员，亦无财务权益或股份。
• 报告内容可能随时更改，且不承担因使用报告内容导致的损失责任。

图表目录

• 图表1：美国非农就业人数及失业率
• 图表2：美国PCE及核心PCE
• 图表3：工业增加值同比增速
• 图表4：固定资产投资累计同比
• 图表5：社消零售同比增速
• 图表6：CPI及PPI同比增速
• 图表7：新增社融及新增人民币贷款
• 图表8：M1及M2同比增速
• 图表9：主要大类资产本币计价表现
• 图表10：主要大类资产美元计价表现
• 图表11：主要指数估值盈利分解
• 图表12：主要指数估值水平对比
• 图表13：恒指及国指盈利预期变化
• 图表14：中国股票行业估值盈利分解
• 图表15：中国股票行业估值水平对比
• 图表16：中国股票行业盈利增速对比
• 图表17：港股一级行业资金流向
• 图表18：港股二级行业资金流向
• 图表19：南下资金流入情况
• 图表20：南下资金成交额占比
• 图表21：南下与北上资金净买入对比
• 图表22：南下资金热门标的