20231025-东吴证券-金山办公-688111.SH-2023年三季报点评_信创节奏延后_还原收入增长积极_4页_644kb

金山办公（688111）2023年三季报点评

核心观点

信创推进及业务转型驱动下，公司整体业绩韧性较强，订阅业务高速增长，AI与B端信创成为未来弹性来源，维持“买入”评级。

盈利与收入简述

• 2023Q3收入1098亿元（YoY+94%），归母净利润294亿元（YoY+18%），还原合同负债增加值后实际业务进展积极。
• 调整盈利预测：2023-2025年收入预测下调至45.53亿/57.70亿/78.46亿元，净利润预测为12.10亿/17.14亿/24.68亿元。

业务亮点

1. 订阅业务保持高增长：
   • Q3订阅收入占比达81.76%，前三季度订阅收入同比增325.9%。
   • C端订阅ARPU提升明显，会员体系优化；B端机构订阅增速超40%，受益于行业信创加速。
2. 现金表现与成本控制：
   • Q3经营性现金流同比增146%，系预收款恢复与薪酬影响消化。
   • 管理/销售费用率显著下降，毛利率环比趋稳。

财务分析

• 盈利能力：2023Q3毛利率84.81%，净利率26.55%，同比略有下滑，但三四季度预计改善。
• 业务结构：合同负债达2234亿元，年费化潜力显著，B端授权下滑暂由信创节奏延迟所致。

AI与战略展望

• AI能力深化：WPSAI常态化更新，锚定AIGC、Copilot与知识洞察方向，国内内测范围扩大，海外已接入多个大模型。
• 订阅化与商业化：微软Copilot定价或带动WPSARPU天花板提升，长期付费渗透率存在上升空间。

风险提示

• 产品竞争力不及预期、付费转化不足、IT支出下降等。

投资逻辑

围绕“四维驱动”看长期成长：

• 订阅低价渗透→C端年费化→B端信创推广→AI费用率提升。

核心数据（2023E）

• 收入结构：订阅业务占比81.76%，B端机构收入同比增38.77%
• 成长指标：净利润复合增长率+44%，AI与信创协同效应逐步显现