金山办公（688111）业务与财务总结
核心内容概述
金山办公（688111）在2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%。公司业务持续增长，尤其在订阅业务方面表现突出，预计未来三年将保持高增长态势，2023-2025年EPS分别为3.40元、4.57元和6.00元，维持“买入”评级。
主要观点
- 订阅业务高增：订阅业务全年收入27.42亿元，同比增长43.45%，占总收入的71%，收入占比同比提升12个百分点。
- 个人订阅业务：国内个人办公服务订阅业务收入20.50亿元，同比增长39.91%，主要得益于产品体验优化和付费用户增长。
- 机构订阅业务：国内机构订阅及服务业务收入6.92亿元，同比增长55.06%，受益于政企客户数字化转型和云办公平台发展。
- 信创领域布局：公司积极布局信创领域，完成1345家客户验收，验收通过率100%，在金融等行业获得广泛认可。
- AI技术投入：公司围绕AIGC持续投入，文档图片识别、OCR、机器翻译等技术达到国内领先水平，未来有望受益于AI发展。
- 互联网广告业务：互联网广告及其他业务收入同比减少24.45%，公司通过优化用户体验，减少对用户的干扰。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：461百万股
- 总市值/流通：150,335百万元
- 12个月最高/最低价：357.50元/158.00元
投资建议
- 预计2023-2025年EPS分别为3.40元、4.57元和6.00元
- 维持“买入”评级
风险提示
- 付费用户数增长不及预期
- 信创进展不及预期
- 行业竞争加剧
盈利预测与财务指标（单位：百万元）
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
3884.96 |
5172.94 |
6868.98 |
9083.01 |
| 净利润 |
1130.92 |
1595.19 |
2143.17 |
2813.47 |
| 摊薄每股收益 |
2.42 |
3.40 |
4.57 |
6.00 |
| 市盈率（PE） |
148.93 |
106.00 |
78.90 |
60.10 |
财务比率
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
85.00% |
85.17% |
85.22% |
85.31% |
| 净利率 |
29.11% |
30.84% |
31.20% |
30.98% |
| 营业利润率 |
30.80% |
32.46% |
32.84% |
32.61% |
| ROE |
12.81% |
15.75% |
18.13% |
20.02% |
| P/E |
148.93 |
106.00 |
78.90 |
60.10 |
| P/S |
42.84 |
32.17 |
24.23 |
18.32 |
| P/B |
19.08 |
16.70 |
14.30 |
12.03 |
营收与利润增长
| 指标 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营收增长率 |
18.44% |
33.15% |
32.79% |
32.23% |
| 营业利润增长率 |
6.71% |
40.34% |
34.35% |
31.27% |
| EBIT增长率 |
7.60% |
39.57% |
34.42% |
31.35% |
| EBITDA增长率 |
8.49% |
35.23% |
34.90% |
29.92% |
| 归母净利润增长率 |
7.33% |
40.49% |
34.35% |
31.28% |
月度活跃设备数与付费用户
- 2022年主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%
- WPSOffice PC版月度活跃设备数2.42亿，同比增长10.50%
- WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长2.18%
- 累计年度付费个人用户数达2997万，同比增长18.12%
机构业务增长
- 公有云SaaS在期付费企业数同比增长51%
- 付费企业续约率超70%，金额续费率超100%
- 信创云文档项目在大型银行等客户落地
投资性现金净流量
- 2022年投资性现金净流量为4501.87百万元
- 预计2023-2025年投资性现金净流量分别为-219.97、-311.22、-420.47百万元
机构与团队信息
- 证券分析师：曹佩（邮箱：caopeisz@tpyzq.com，执业资格证书编码：S1190520080001）
- 研究助理：程漫漫（邮箱：chengmm@tpyzq.com，执业资格证书编码：S1190122090004）
销售团队
研究院/机构业务部
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 投诉电话：95397
- 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
重要声明
- 本报告信息来源于公开资料，太平洋证券股份有限公司对其准确性不作任何保证。
- 报告观点反映分析师个人观点，仅供参考，不构成投资建议。
- 报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可不得翻版、复制、刊登。
