20180628-莫尼塔投资-宏观快评_再论_人民币汇率失守了么__6页_547kb

再论“人民币汇率失守了么”总结

核心内容

本文围绕近期人民币汇率快速贬值的现象展开分析，认为人民币贬值主要受中美博弈局势恶化影响，属于“补跌”行为，而非央行主动引导。文章从多个角度对市场中关于人民币汇率失守的担忧进行辨析，强调人民币贬值预期仍处低位，且贬值对出口的提振效果有限，同时指出美元强势的决定因素已发生变化，人民币难以独善其身。

主要观点

1. 人民币贬值是“补跌”现象

• 美元升值动能减弱：美元对人民币汇率的快速贬值，主要是在美元反弹后人民币对美元的“补跌”。
• 央行未再动用逆周期因子：表明央行在扩大汇率弹性，而非主动引导贬值。
• 贬值预期未显著激化：尽管市场担忧情绪增强，但离岸人民币风险逆转指数仍处于可控水平。

2. 人民币贬值并非经济失速的必然结果

• 债务违约事件是结构性调整：主要影响低等级债券融资，而非经济全面失速。
• “生产热、投资冷”是转型期常态：工业生产保持热度，而投资下滑反映经济结构优化。
• 结构性去杠杆提升信心：有助于经济提质增效，增强国际社会对中国经济的信心。

3. 美元强势未必持续，人民币汇率难以独善其身

• 美元指数受欧美央行资产负债表影响：而非单纯取决于美国经济表现。
• 特朗普重商主义倾向弱美元：其政策可能扩大美国贸易逆差，倒逼美联储更快加息缩表。
• 美联储缩表进度放缓：有助于缓解美元强势，推动欧美货币政策趋同。

关键信息

• 人民币对美元汇率贬值：从6.3923快速下跌至6.58，CFETS人民币指数从97.72跌至96.54。
• 逆周期因子作用变化：从前期频繁用于升值调整，转为近期用于贬值调整。
• 出口影响时滞拉长：2015年811汇改后，人民币贬值对出口的提振效果滞后。
• 美元强势决定因素转变：从美国经济相对强势转向欧美央行资产负债表扩张速度差异。
• 中美博弈是关键变量：人民币贬值是美元升值背景下的一种被动反应。

图表引用

• 图表1：人民币对美元汇率快速贬值趋势
• 图表2：人民币对一篮子货币汇率快速回落
• 图表3：逆周期因子近期助推贬值
• 图表4：逆周期因子曾频繁平抑贬值
• 图表5：人民币贬值预期上升但仍处低位
• 图表6：2015年以来汇率影响出口的时滞拉长
• 图表7：近期低等级债券融资受挫
• 图表8：国企生产与投资背离显著
• 图表9：美元指数与美国经济相对强势的关系
• 图表10：美元指数与欧美央行资产负债表增速差异相关
• 图表11：美国经济相对优势快速回落
• 图表12：美联储实际缩表进度慢于计划
• 图表13：美国GDP提速伴随贸易逆差扩大
• 图表14：美股见顶与期限利差见底相关

结论

人民币汇率的快速贬值是中美博弈局势恶化下的“补跌”，而非央行主动引导。当前人民币贬值预期仍处低位，贬值对出口的提振效果有限。同时，美元强势的决定因素已发生变化，人民币难以独善其身。央行在扩大汇率弹性的同时，仍会相机抉择地引导和管理贬值预期，以维护金融市场稳定。