20170919-安信证券-橡胶制品行业深度分析_成本回落_轮胎下半年盈利有望企稳_21页_958kb

轮胎行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年轮胎行业的供需变化、成本趋势、出口情况及投资建议，重点指出行业在供给与需求两端的改善趋势，以及原材料价格回落对盈利的积极影响。

主要观点

• 供给改善：行业产能利用率下降，有效产能减少，国内轮胎企业通过出口“双反税”、政策指导、环保门槛提升及兼并重组等手段逐步改善供给结构。
• “量”与“质”并进：在“量”的改善方面，政策与市场压力促使落后产能退出；在“质”的提升方面，智能制造成为缩短与国外品牌差距的关键。
• 需求回升：全钢胎市场探底回升，商用车产量增长带动需求回升；半钢胎市场仍有配套与替换发展空间，尤其是替换市场潜力较大。
• 成本回落：天胶、合成胶价格回落，钢丝价格稳定，炭黑价格高位震荡，整体成本下降，盈利水平有望企稳回升。
• 出口回暖：美国取消对全钢胎的“双反税”，为国内全钢胎出口带来阶段性窗口期，国内企业凭借高性价比占据全球市场份额。
• 投资建议：在供需改善和成本回落的背景下，建议关注轮胎行业龙头企业，提升行业整体盈利能力。
• 风险提示：原材料价格波动及去产能进程不及预期是主要风险。

关键信息

1. 供给分析

• 产能利用率下降：从2012年的80%降至2017年的约50%，表明有效产能减少。
• 出口“双反税”影响：美国对中国轮胎的“双反税”曾严重打击出口，但2017年2月取消对全钢胎的双反税，带来出口回暖。
• 政策推动：国家及地方政府出台多项政策，推动轮胎行业去产能，提高产业集中度。
• 环保门槛提高：工信部《轮胎行业准入条件》提高了行业环保要求，倒逼企业升级。
• 兼并重组：龙头企业积极整合资源，提高市场竞争力和生产效率。
• 智能制造：国内企业开始引入智能制造技术，提升产品质量和生产效率。

2. 需求分析

• 全钢胎需求回升：商用车产量增长，带动全钢胎市场回暖，预计迎来中期拐点。
• 半钢胎市场潜力：配套市场逐步向中高端车型扩展，替换市场仍具发展空间，目前仅为原配市场的2倍，远低于欧美成熟市场。
• 市场结构：全球乘用车胎市场由国外品牌主导，国内品牌市场份额较低，但逐步进入合资与外资车型。

3. 成本分析

• 原材料价格回落：天胶价格回落至2016年四季度水平，合成胶价格回落至2016年底水平，整体成本下降。
• 成本构成：天然橡胶占30%，合成橡胶占20%，钢丝帘线占16%，炭黑占8%。
• 产品价格未同步下降：尽管原材料价格回落，但大部分企业未同步降价，产品价格保持稳定，反映行业集中度提升与定价权增强。

4. 出口分析

• 全钢胎出口窗口期：美国取消对全钢胎的双反税，国内全钢胎出口迎来回暖。
• 出口市场优势：国内全钢胎企业占据全球大部分市场份额，尤其在TBR（卡客车轮胎）市场。
• 双反税裁定稳定性：根据美国法律，未来1.5~3年内裁定结果难以反转，出口市场将保持稳定。

5. 投资建议

• 关注龙头企业：在供需改善和成本回落的背景下，建议关注行业内的龙头企业，如中策橡胶、华谊集团、风神股份、三角轮胎、玲珑股份等。
• 盈利预期：原材料价格回落，有助于提升行业整体盈利水平，尤其在下半年。

结构性总结

供给端改善

• 产能结构优化：出口双反税、政策指导、环保门槛、兼并重组四方面推动行业“量”的改善。
• 智能制造提升质量：国内企业逐步引入智能制造技术，提升产品质量和生产效率，缩小与国外品牌的差距。

需求端回暖

• 全钢胎需求回升：受商用车产量增长及美国取消双反税影响，全钢胎市场有望迎来中期拐点。
• 半钢胎市场潜力：配套市场逐步向中高端车型扩展，替换市场仍有较大发展空间。

成本回落

• 原材料价格回落：天胶与合成胶价格回落至2016年水平，钢丝价格稳定，炭黑价格高位震荡。
• 成本下降带动盈利：进入2017年下半年，轮胎生产成本环比下降，盈利有望企稳回升。

出口改善

• 双反税取消：美国取消对全钢胎的双反税，国内全钢胎出口迎来阶段性回暖。
• 出口市场优势：国内全钢胎企业占据全球大部分市场份额，出口增长对龙头企业有利。

投资建议

• 行业前景向好：供需改善和成本回落将推动行业盈利能力提升。
• 关注龙头企业：重点推荐具备规模优势和市场竞争力的轮胎企业。

风险提示

• 原材料价格波动：天胶、合成胶等原材料价格可能再次波动，影响成本。
• 去产能进程不及预期：若去产能进展缓慢，可能影响行业集中度提升。
• 政策变化：环保、贸易政策等变化可能对行业造成不确定性。

附录：主要数据参考

• 产能利用率：从2012年的80%降至2017年的约50%。
• 全钢胎出口占比：国内全钢胎产能占全球需求的85%以上。
• 国内轮胎企业市场份额：2014年排名前十企业市场份额为25.3%。
• 替换市场比例：国内乘用车替换市场为原配市场的2倍，远低于欧美市场。

总结

2017年轮胎行业在供需两端均出现改善迹象，原材料价格回落、出口政策松动及智能制造的推进，将有助于行业盈利水平的回升。随着行业集中度的提高，国内龙头企业有望在市场中占据更大份额。建议投资者关注行业龙头，同时需警惕原材料价格波动及政策执行不力等风险。