20141128-申万宏源-煤炭行业_2015上半年投资策略-盈利边际改善_重新关注盈利弹性标的_22页_1mb

2015上半年煤炭行业投资策略总结

核心内容

2015年煤炭行业投资策略聚焦于供给收缩、政策影响、盈利改善、业务转型与国企改革。在政策推动下，行业供给端受到严格控制，煤价逐步上涨，企业盈利边际改善。同时，行业转型进入收入预期阶段，国企改革预期仍在，市场对盈利弹性标的关注度提升。

主要观点

• 供给收缩支撑煤价：通过遏制超产、减少产能、停产检修等方式，煤炭供给逐步收缩，支撑煤价上涨。大型企业减产合计减少2014年供给量1.14亿吨，山西停产检修力度加大，四季度煤价进入上行通道。
• 政策力度决定长期方向：国家、省级与企业层面的三级控制政策将进一步推动供给收缩，改善行业盈利。政策力度大，煤价和股价有望同步上涨。
• 盈利改善来自多因素：进口煤征税、清费立税、降息效应共同推动煤炭企业盈利提升。进口煤征税使自产煤盈亏平衡线提升，清费立税使吨煤成本下降，降息则降低财务费用。
• 业务转型与国企改革：行业转型进入收入预期阶段，清洁能源和煤化工成为重点方向。国企改革虽受行业属性限制，但部分企业如安源煤业、国投新集等已具备改革先行者特征。
• 投资策略：关注供给收缩信号，精选盈利弹性个股，如冀中能源、潞安环能、陕西煤业等。同时，继续关注具备改革与转型预期的公司。

关键信息

1. 供给收缩支撑煤价，政策出击改善盈利

• 遏制超产：是短期供给收缩最有效的方式，减少利益既得者损失。
• 政策连续出台：彰显政府限制超产的决心，煤价受此预期影响上涨。
• 大型企业减产：神华、中煤、同煤、阳煤、冀中能源等企业主动减产，影响总供给。
• 进口关税调整：动力煤征税6%，焦煤征税3%，提升自产煤盈亏平衡线。
• 清费立税：降低吨煤成本约20元/吨，提升吨煤盈利约10-15元/吨。
• 降息效应：降低企业财务费用，改善现金流，提升盈利质量。

2. 需求增速通道性下降

• 2015年需求增速预计为0.23%，GDP增速放缓导致煤炭需求弹性下降。
• 能源结构调整：煤炭在一次能源消费结构中的占比预计到2017年下降至65%。

3. 业务转型+国企改革

• 改革空间预期仍在：国企改革尚未进入实质阶段，但部分企业如安源煤业已尝试混合所有制改革。
• 转型进入收入预期阶段：清洁能源和煤化工成为转型重点，但需等待收入验证。
• 代表企业：中国神华（煤化工）、永泰能源（清洁能源）、陕西煤业（清洁利用）等。

4. 投资策略

• 关注供给收缩信号：政府继续维持供给收缩政策，市场将形成新的煤价上涨预期。
• 精选盈利弹性个股：如冀中能源、潞安环能、盘江股份、安源煤业、国投新集等。
• 流动性配合：降息和宽松政策有助于行情启动，盈利改善将支撑股价上涨。

重点公司估值表

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