20180903-广发证券-煤炭行业中报总结分析_上半年业绩稳健增长_中长期或维持平稳盈利_21页_2mb

煤炭行业中报总结分析

核心内容概览

2018年上半年，煤炭行业整体业绩稳健增长，1、2季度盈利基本持平。行业供需偏紧，煤价维持高位，其中动力煤和焦煤均价分别较2017年全年上涨2%和10%。全行业规模以上企业实现利润总额1564亿元，同比增长18.4%。上市公司层面，27家煤炭开采公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为4411亿元和487亿元，同比分别增长4.7%和6.7%。

主要观点

1. 业绩表现

• 上半年行业整体盈利稳健增长，1、2季度盈利基本持平。
• 2季度部分产地煤价略有下降，但产销量环比提升，营业收入环比增长约8.0%，扣非净利润环比增长1.7%。
• 扣除中国神华后，行业盈利增长更为显著，归母净利润同比增长达20.6%。

2. 盈利能力提升

• 上半年煤炭板块毛利率、净利率和ROE平均值分别为33.7%、12.2%和6.2%，较2017年上半年分别提升1.6、1.1和0.3个百分点。
• 毛利率高于40%的公司包括大同煤业、陕西煤业、昊华能源、露天煤业等。
• 净利率高于18%的公司包括陕西煤业、蓝焰控股、露天煤业等。
• ROE较高的公司包括新集能源、陕西煤业、露天煤业等。

3. 经营状况

• 上半年各公司产销量同比增长3.2%和6.5%，其中产量增长与全国规模企业原煤产量增速相近。
• 吨煤价格和成本均小幅上涨，吨煤净利平均提升至86元/吨，同比增长18%。
• 部分公司吨煤净利超过110元，如陕西煤业、兖州煤业、中煤能源等。

4. 行业前景

• 3季度盈利有望继续改善，煤价维持中高位，需求稳中有升。
• 中长期来看，即使煤价下降至中位数水平，多数公司因长协比例较高及成本控制较好，盈利影响不大。
• 焦炭市场价格中枢有望逐步提升，建议关注低估值高弹性焦炭龙头，如山西焦化、开滦股份等。

关键信息

1. 财务指标

• 毛利率：行业平均33.7%，同比提升1.6个百分点。
• 净利率：行业平均12.2%，同比提升1.1个百分点。
• ROE：行业平均6.2%，同比提升0.3个百分点。
• 资产负债率：平均54.9%，同比下降2.0个百分点。
• 经营性现金流：多数公司改善，负债压力有所下降。

2. 资本开支

• 上半年投资支出合计352.7亿元，约为2017年同期的3.8倍。
• 剔除中煤能源后，其他公司投资支出合计202亿元，同比下降约6.0%。

3. 产销量

• 上半年产销量分别为4.8亿吨和6.7亿吨，同比增长3.2%和6.5%。
• 除神华外，产销量合计为3.3亿吨和4.4亿吨，增长幅度分别为6.7%和8.9%。

4. 盈利情况

• 盈利增长显著的公司：
  • 陕西煤业：净利润59.4亿元，同比增长8.6%
  • 兖州煤业：净利润43.4亿元，同比增长36.1%
  • 中煤能源：净利润27.6亿元，同比增长62.5%
  • 新集能源：净利润7.6亿元，同比增长397.6%
• 盈利下滑的公司：
  • 大同煤业：净利润4.8亿元，同比下降20.8%
  • 恒源煤电：净利润4.5亿元，同比下降28.3%
  • 平煤股份：净利润3.1亿元，同比下降50.4%

风险提示

• 宏观需求不及预期
• 煤价超预期下跌
• 新增产能释放超预期
• 成本费用过快上涨

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

结论

2018年上半年，煤炭行业整体表现稳健，盈利持续改善，主要受益于供需偏紧和煤价高位运行。尽管部分公司因成本上升或产能调整出现盈利下滑，但多数公司盈利增长显著。随着环保政策逐步升级，焦炭市场有望迎来利润回升，建议关注低估值高弹性的焦炭龙头公司。未来3季度盈利有望维持高位，行业估值优势仍明显。