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东鹏饮料（605499.SH）2021Q4收入高增，一季度有望实现开门红总结

核心内容

东鹏饮料在2021年实现了显著的收入增长，2021年全年营收达69.78亿元，同比增长40.7%；归母净利润为11.93亿元，同比增长46.9%。其中，2021年第四季度营业收入14.18亿元，同比增长54.9%，主要得益于广东市场增长较好。公司预计2022-2024年归母净利润将分别达到15.73亿元、20.08亿元和24.91亿元，对应EPS分别为3.93元、5.02元和6.23元，当前股价对应的PE分别为43.7倍、34.3倍和27.6倍。

主要观点

• 全国化扩张进展良好：公司省外市场增长迅速，广西、华东、华中、西南市场分别增长39.5%、79.1%、44.3%和39.5%。渠道网点数量增长至209万家，经销商数量净增712家，同比增长44.5%。
• 产品结构优化：能量饮料收入增长41.6%，其中500ml大金瓶增长62.8%，占比提升至72%；250ml小金瓶增长3.3%，占比降至12.2%；罐装产品占比降至8.6%。
• 盈利能力提升：2021年净利率上升0.72个百分点，毛利率上升0.51个百分点，主要由于大金瓶占比提升及PET瓶成本下降。费用方面，销售费用率上升1.9个百分点，管理费用率下降0.1个百分点。
• 未来增长预期：公司预计2022年及以后将保持较快增长，省外市场仍具较大扩张空间，费用率有望稳中有降，长期盈利能力提升空间广阔。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司处于全国化扩张的黄金阶段，中长期成长性较高。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为69.78亿元，同比增长40.7%；预计2022-2024年分别为88.43亿元、107.63亿元和126.75亿元。
• 归母净利润：2021年为11.93亿元，同比增长46.9%；预计2022-2024年分别为15.73亿元、20.08亿元和24.91亿元。
• 毛利率：从46.6%下降至44.4%，但预计2022-2024年将逐步回升至45.8%。
• 净利率：从16.4%上升至17.1%，预计未来三年将逐步提升至19.7%。
• ROE：2021年为28.1%，预计2022-2024年将提升至26.6%。
• EPS：预计2022-2024年分别为3.93元、5.02元和6.23元。

估值指标

• P/E：当前股价174.19元，对应2021年PE为57.7倍，预计2022-2024年PE分别为43.7倍、34.3倍和27.6倍。
• P/B：当前P/B为16.2倍，预计2022-2024年分别为13.2倍、9.7倍和7.3倍。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为30.4倍、23.8倍和19.0倍。

风险提示

• 省外市场扩张较慢风险
• 新品拓展失败风险
• 市场格局不确定风险

结构分析

分产品表现

• 能量饮料：收入增长41.6%，其中500ml大金瓶增长62.8%，占比提升9.8个百分点至72%。
• 小金瓶：收入增长3.3%，占比降至12.2%。
• 罐装产品：占比降至8.6%。

分区域表现

• 省内市场：增长29.7%，占比降至45.94%。
• 省外市场：增长显著，广西、华东、华中、西南市场分别增长39.5%、79.1%、44.3%和39.5%。

渠道拓展

• 渠道网点数量增长至209万家，约翻倍以上增长。
• 经销商数量净增712家，同比增长44.5%。

总结

东鹏饮料在2021年实现了良好的业绩增长，全国化进程顺利，省外市场扩张迅速。公司产品结构持续优化，大金瓶占比提升，带动整体收入增长。未来三年，公司预计保持较快增长，盈利能力有望持续提升，估值指标逐步下降，显示出较好的投资价值。尽管存在一定的市场风险，但公司仍被维持“增持”评级，显示出对其长期发展的信心。