家电行业2022年度投资策略：价值重塑，国货崛起，成长可期-20211107-招商证券-32页_2mb

家电行业2022年度投资策略总结

核心内容

2022年家电行业面临多重挑战与机遇，整体行情呈现价值触底、成长主导的特点。随着地产竣工改善、原材料价格回落、海运情况边际缓解、中美关税豁免预期重启等有利因素逐步兑现，行业景气度与盈利预期有望改善。同时，国货品牌在技术创新和产品升级方面表现突出，清洁和投影品类迎来快速发展，成为成长亮点。此外，渠道转型与品牌出海趋势明显，提升运营效率与市场拓展成为重要方向。

主要观点

1. 投资建议

• 价值重塑：推荐白电龙头美的集团、厨电龙头老板电器、集成灶龙头火星人、电工照明龙头公牛集团。
• 国货崛起：清洁电器推荐科沃斯、石头科技；投影电器推荐光峰科技、极米科技。
• 品牌出海：推荐JS环球生活、Vesync，中美关税豁免预期提振业绩。

2. 行情回顾

• 家电板块整体表现不佳，截至2021/11/02，CS家电累计下跌21.9%，跑输沪深300指数（-7.1%）。
• 各子板块中，黑电>照明电工>小家电>厨房电器>白色家电，均未取得正收益。
• 家电板块估值已回到历史中枢以下，处于较低水平。

3. 业绩分析

• 白电：美的集团、三花智控、海信家电等公司收入和利润均保持增长，但部分企业如格力电器受成本和汇率影响利润承压。
• 厨电：老板电器表现优于行业，火星人增长显著。
• 清洁电器：科沃斯、石头科技、莱克电气等公司收入和利润增速亮眼，尤其是科沃斯，2021年Q1-3归母净利润增速高达432.1%。
• 小家电：JS环球生活、Vesync等出海企业表现强劲，但部分企业如九阳股份、新宝股份受市场环境影响业绩波动。

4. 渠道转型与品牌出海

• 多家家电品牌加速渠道转型，如苏泊尔、九阳、飞科等将旗舰店转为直营，提升运营效率。
• 品牌出海成为重要增长点，JS环球生活、Vesync等通过跨境电商拓展海外市场，北美业务占比高，受益于关税豁免预期。

5. 关键利好因素

• 成本端：原材料价格高位回落，核心零部件供应逐步缓解，企业通过套期保值等手段对冲成本压力。
• 海运：集装箱短缺、港口拥堵、运费上涨局面边际改善，利好出海企业。
• 关税：中美关税豁免预期重启，清洁类小家电企业有望受益。
• 地产：竣工面积回暖，调控边际放松，带动家电需求回升。

关键信息

• 估值水平：2011年以来家电（中信）指数PE（ttm）均值为19.8，当前为18.3，处于历史较低水平。
• 需求复苏：地产竣工改善、换新周期到来，带动白电、厨电终端需求回暖。
• 技术创新：清洁电器在功能、智能、算法等方面持续创新，投影技术从LCD/LCOS向DLP和激光技术演进。
• 出海趋势：JS环球生活、Vesync、石头科技等企业通过DTC自建站、亚马逊等渠道拓展海外市场，北美市场占比高。
• 市场前景：清洁电器国内渗透率7-10%，全球吸尘器销量达1.4亿台，扫地机器人占比15%，洗地机占比5%。投影仪全球市场1500万台，国内渗透率3%，激光电视市场增长迅速。

风险提示

• 原材料成本波动
• 汇率大幅升值
• 供应链紧张

投资评级

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%
• 中性：股价变动幅度介于±5%
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

团队信息

• 分析师：
  • 陈东飞：美国莱斯大学统计学硕士，中国人民大学环境经济管理学学士，2017年入职招商证券，2020年转为家电行业分析师。
  • 彭子豪：北京大学光华管理学院工商管理硕士，英国华威大学统计学学士，曾任中证信用增进股份有限公司数据分析师，2020年加入招商证券家电研究团队。
• 团队荣誉：
  • 金牛奖：2018&2019最佳行业金牛分析师；2017-2013多次获得金牛奖。
  • 新财富：2017-2013多次获得新财富最佳分析师。
  • 水晶球：2018-2013多次获得水晶球奖。
  • 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2018-2014多次获奖。

总结

2022年家电行业面临多重挑战，但也迎来复苏与转型的机遇。价值重塑、国货崛起和品牌出海成为主要投资逻辑，重点推荐美的集团、老板电器、火星人、公牛集团、科沃斯、石头科技、光峰科技、极米科技等企业。随着成本回落、海运改善、关税豁免预期重启和地产复苏，行业景气度有望改善，为投资者提供良好机会。