20201113-安信国际证券-澳优-01717.HK-品牌势能仍在_期待底部反转_6页_798kb

报告摘要

澳优在2020年第三季度实现收入19亿人民币，同比增长23.3%，但净利润为2.96亿人民币，同比下降4.5%。调整后净利润为2.17亿人民币，同比下降4.5%。公司整体财务表现稳健，尽管受到短期因素影响，但品牌势能依然存在，未来有望实现底部反转。

羊奶粉业务：三季度收入6.95亿人民币，同比增长2.7%。由于二季度窜货问题，增速放缓，但公司已采取措施恢复正常库存水平。预计明年将推出新产品系列以增强竞争力。
牛奶粉业务：三季度收入8.84亿人民币，同比增长25.5%。其中海普诺凯表现突出，收入增长65%。公司计划继续拓展终端门店和市场，保持增长势头。
营养品业务：推出新品牌爱益森，定位高端益生菌产品，婴幼儿系列预计明年推出。Nutrition Care新增产品线，疫情促进了健康产品需求，未来增长潜力大。
财务表现：毛利率同比下降5.4个百分点，主要由于交易损失和存货清理。销售费用和管理费用均有所上升，但公司仍在加强品牌投入和研发。
盈利预测：下调2020-2022年净利润预测，分别为9.7亿、13.1亿和16.2亿人民币，对应EPS分别为0.65、0.87和1.08港元。
估值分析：综合可比公司和DCF估值方法，目标价定为16.08港元，较当前价格有46%的增长空间。公司维持“买入”评级。
风险提示：包括出生人口下滑、安全事故和疫情反复等。

三季度财务数据：
- 收入：19亿人民币，同比增长23.3%
- 净利润：2.96亿人民币，同比下降4.5%
- 调整后净利润：2.17亿人民币，同比下降4.5%
- 毛利率：46.5%，同比下降5.4pct
- 销售费用率：26.8%，同比上升1.4pct
- 管理费用率：9.3%，同比上升1.1pct
业务表现：
- 羊奶粉：库存恢复正常，但经销商信心和窜货整治仍需时间
- 牛奶粉：海普诺凯增长强劲，其他事业部恢复良好
- 营养品：推出爱益森品牌，市场前景广阔
盈利预测：
- 2020E：净利润9.69亿人民币，EPS 0.65港元
- 2021E：净利润13.08亿人民币，EPS 0.87港元
- 2022E：净利润16.19亿人民币，EPS 1.08港元
估值分析：
- 可比公司平均市盈率26.8倍，给予18倍PE估值
- DCF估值为282亿港元，对应目标价16.44港元
- 综合估值目标价16.08港元，较当前价格有46%增长空间
风险提示：
- 出生人口数量下滑超出预期
- 行业或公司发生严重安全事故
- 欧洲疫情发展超出预期

项目	2017A	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万人民币）	3,927	5,390	6,736	8,144	9,328	10,805
净利润（百万人民币）	335	645	879	969	1,308	1,619
毛利率（%）	43.05	49.37	52.45	50.5	52.81	53.92
净利率（%）	8.53	11.96	13.05	11.9	14.02	14.98
EPS（港元）	0.21	0.44	0.60	0.65	0.87	1.08