20220801-浦银国际证券-澳优-01717.HK-短期业绩缺乏催化_长期有望跑赢行业_29页_2mb
报告摘要
澳优乳业（1717.HK）总结
核心内容
澳优乳业（1717.HK）是一家专注于婴幼儿配方奶粉及营养品的公司，其在羊奶粉市场占据领导地位。公司于2003年成立，2009年在香港上市，目前是中国市场婴幼儿配方奶粉前五名企业之一。尽管短期业绩面临挑战，但长期增长潜力较大，浦银国际首次覆盖澳优，给予“持有”评级。
主要观点
- 行业优势：中国乳制品行业受益于消费升级和国家政策支持，具有长期增长潜力。
- 公司地位：澳优是中国羊奶粉市场的第一品牌，且在牛奶粉市场也有一定份额。
- 与伊利协同：伊利通过收购澳优52.7%股权成为其控股股东，双方在渠道、产品和奶源方面形成互补。
- 财务表现：公司收入和利润在2020-2021年增长平稳，但2022年略有下降，预计2023-2024年将有所回升。
- 估值与目标价：基于9倍2023年市盈率的估值方法，目标价为6.9港币，潜在升幅为8.3%。
- 风险提示：行业需求放缓、竞争加剧、羊奶粉增速不及预期等为下行风险；出生率好转、竞争缓解、协同效应增强等为上行风险。
关键信息
财务预测（2020A-2024E）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 7,986 | 8,873 | 8,809 | 9,747 | 10,570 |
| 同比变动（%） | 18.6% | 11.1% | -0.7% | 10.6% | 8.4% |
| 归母净利润（百万人民币） | 1,004 | 1,040 | 932 | 1,191 | 1,341 |
| 归母净利率（%） | 12.6% | 11.7% | 10.6% | 12.2% | 12.7% |
估值与目标价
- 目标价：6.9港币（2023年预测市盈率）
- 潜在升幅：8.3%
- 当前股价：6.4港币
- 52周股价区间：6.3-9.8港币
- 总市值：11,394百万港元
财务比率（2020A-2024E）
| 比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 49.9% | 50.4% | 51.1% | 52.2% | 52.4% |
| 经营利润率（%） | 15.3% | 14.6% | 12.8% | 14.6% | 15.1% |
| 归母净利率（%） | 12.6% | 11.7% | 10.6% | 12.2% | 12.7% |
| ROE（%） | 22.7% | 19.4% | 16.1% | 18.3% | 18.2% |
| 市盈率（x） | 12.3 | 12.3 | 14.5 | 11.3 | 10.1 |
| 市销率（x） | 1.5 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | 1.3 |
| 股息率（%） | 3.2% | 3.1% | 2.8% | 3.4% | 3.8% |
产品与市场
- 羊奶粉：占比约38%，预计未来保持低双位数增长。
- 牛奶粉：占比约50%，增速可能放缓至单位数。
- 营养品：通过收购Nutrition Care和Aunulife进入国际营养品市场。
- 产品矩阵：包括佳贝艾特、海普诺凯1897、能力多、Nutrition Care等。
奶源与渠道
- 奶源布局：澳优拥有全球黄金奶源地的奶源，包括荷兰、澳大利亚、新西兰等。
- 渠道策略：主要依赖母婴店，与伊利的渠道资源互补，有助于提升市场渗透率。
协同效应
- 与伊利合作：伊利的渠道资源和奶源布局为澳优提供支持，提升其市场竞争力。
- 产品互补：澳优主打高端羊奶粉，伊利则以中高端牛奶粉为主，形成完整产品矩阵。
风险提示
-
下行风险：
- 行业需求继续放缓
- 竞争加剧
- 羊奶粉增速不及预期
- 供应链受阻影响产量
-
上行风险：
- 出生率好转，市场情绪改善
- 行业竞争有所放缓
- 公司成功借助伊利渠道能力抢占市场份额
- 公司毛利润率大幅提升
情景假设
-
乐观情景（概率25%）：
- 羊奶粉收入增长超18%
- 毛利率同比提升80bps
- 销售费用率同比放缓超100bps
-
悲观情景（概率20%）：
- 羊奶粉增速放缓，收入增长不及10%
- 毛利率同比持平
- 销售费用率同比增长50bps
公司背景
- 成立与上市：2003年成立于湖南长沙，2009年上市。
- 主要股东：
-
- HONGKONG JINGANG TRADE HOLDING（59.17%）
-
- Center Laboratories Inc（17.03%）
-
- Yan Weibin（6.66%）
-
- Dutch Dairy Investment HK LTD（5.15%）
-
- CITAGRI EASTER LTD（5.11%）
-
公司历史
- 2003年：成立
- 2009年：上市
- 2011年：收购荷兰海普诺凯
- 2014年：建设荷兰工厂，收购Farmel乳业
- 2016年：与新西兰Westland合资建厂，收购Nutrition Care
- 2017年：收购澳大利亚ADP和Oz Farm
- 2021年：伊利成为单一最大股东
管理层
- 颜卫彬：主席，主要创办人之一，负责公司战略和品牌发展。
- Bartle Van der Meer：行政总裁，拥有丰富的银行业和乳品行业经验。
- 吴少虹：执行董事，负责品牌建设和公关事务。
- 王炜华：首席财务官及公司秘书，拥有审计及财务管理经验。
- 戴智勇：中国区副总裁、澳优研究院院长，专注于奶粉研发。
- 邓慎：中国区副总裁，负责能立多业务单元管理。
- Nicolette Diekema：质量保证总监，拥有国际质量保证经验。
- Froukje Dijkstra：营运总监，拥有化工和乳品行业经验。
- Wouter Engbers：信息兼通讯科技总监，专注于信息科技和物流管理。
总结
澳优乳业在羊奶粉市场具有明显优势，但面临短期业绩下滑的压力。与伊利的协同效应有望在未来带来增长，但需时间验证。公司估值相对较低，目标价为6.9港币，潜在升幅为8.3%。长期来看，澳优具备较大的发展潜力，但需关注行业需求变化和竞争态势。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
