金融供给侧慢牛系列报告（二十四）：ROIC如何臻选“顺周期”？-20201126-广发证券-23页_2mb

ROIC 如何臻选“顺周期”？总结

核心内容

本报告围绕ROIC（投入资本回报率）与WACC（加权平均资本成本）展开，探讨其在金融供给侧改革背景下对企业价值创造能力的反映，并分析如何利用ROIC选择具有“顺周期”特征的行业和公司。

主要观点

1. ROIC为何受到青睐？

• ROIC不受财务杠杆、非经常性损益和商誉减值的扰动，更准确地反映企业经营效率。
• 自2018年以来，A股剔除金融的ROE显著回落，但ROIC震荡上行。
• ROE的波动性较大，受财务杠杆和非经常性损益影响显著，而ROIC能更直观体现企业的价值创造能力。
• 分析师重点跟踪的公司ROIC中位数持续高位回升，表明高ROIC公司更受市场青睐。
• 高ROIC公司更大概率获得超额收益，数据显示ROIC高于10%的公司超额收益概率超过50%，高于20%的公司则超过60%。

2. ROIC-WACC持续改善意味着什么？

• ROIC-WACC是衡量企业真实价值创造能力的关键指标，其改善意味着企业盈利能力增强。
• 金融供给侧改革优化了企业价值创造能力：实体供给侧改革提升ROIC，金融供给侧改革降低WACC，两者共同推动ROIC-WACC上行。
• ROIC-WACC仍处上行周期，预计将持续改善，支撑A股“金融供给侧慢牛”行情。
• A股剔除金融的ROIC-WACC与宏观经济周期和市场中期走势高度一致，上行期往往伴随牛市。

3. ROIC如何臻选“顺周期”？

• 2021年顺周期行业将获得“相对业绩增速差”的优势，其中可选消费的增速差将超越中游制造。

• 可选消费行业：

  • ROE受去杠杆拖累回落，但ROIC-WACC持续改善。
  • 有息负债率已回落至历史低位，具备加杠杆潜力。
  • 建议关注汽车零部件、白色家电、轻工制造等细分领域。

• 中游制造行业：

  • ROIC-WACC持续改善，ROE边际回升，有息负债率处于历史底部。
  • 建议关注**建材（玻璃）、机械设备（专用设备/运输设备）、电气设备（风电/光伏）**等子行业。
  • 出口链景气修复与潜在加杠杆将推动行业盈利能力进一步提升。

关键信息

• ROIC = NOPLAT / (股东权益 + 有息负债)，其中NOPLAT为息前税后利润。
• WACC = (股东权益 × R_E + 有息负债 × R_D) / (股东权益 + 有息负债)，其中R_E为股权成本，R_D为债务成本。
• ROIC-WACC 是衡量企业价值创造能力的重要指标，其持续改善意味着企业盈利能力提升。
• 金融供给侧改革 有效降低了实体融资成本，推动ROIC-WACC进入上行周期。
• 创业板注册制改革 有助于降低股权融资成本，进一步优化企业价值创造能力。
• A股估值将转向收缩，主要由盈利上行支撑，顺周期行业有望持续获得市场关注。

风险提示

• 海外疫情反复，疫苗研发/投产低预期。
• 全球财政/货币退出超预期。
• 地缘政治风险可能拖累经济修复预期。

附录：ROIC与WACC的算法说明

• ROIC：通过计算企业息前税后利润（NOPLAT）除以投入资本（股东权益 + 有息负债）得出。
• WACC：通过加权平均资本成本计算，即股权成本与债务成本按资本结构加权平均。
• 计算依据：基于Wind数据，采用整体法汇总计算各板块和行业的ROIC与WACC。

分析师信息

• 戴康：CFA，首席分析师，10年A股策略研究经验。
• 曹柳龙：CPA，资深分析师（行业比较），6年A股策略研究经验。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
  • 公司投资评级：买入、增持、持有、卖出。

联系方式

• 广发证券各分支机构地址及联系方式详见报告末尾表格。
• 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心