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A股盈利高点已过，整体机会需货币进一步转松

核心内容总结

中航证券研究所近期发布的策略周报指出，A股整体盈利高点已过，净利增速和ROE的快速修复期结束。结合2021年中报数据，A股盈利增速放缓，且中国经济见顶信号不断强化，意味着A股盈利改善空间有限。市场整体性机会可能来自于货币进一步宽松，而非盈利端的持续修复。

主要观点

1. 盈利与ROE修复趋缓

   • A股盈利数据已开始放缓，ROE修复动力减弱。
   • 历史数据显示全年ROE通常高于上半年，但当前ROE难以在季节性因素下继续大幅上升。
   • 名义GDP增速放缓，导致ROE也面临下行压力。
   • 疫情期间的逆周期政策和经济波动压缩了本轮经济周期的长度，盈利修复高点的预测可能不准确。

2. 货币政策或成支撑因素

   • 当前市场对盈利端的乐观预期不足，整体机会需依赖货币宽松。
   • 北交所的成立表明直接融资的重要性提升，地产政策可能更加严格，间接融资模式不再主导稳增长。

3. 市场结构分化与风险溢价

   • 市场结构分化严重，存在结构性脆弱性。
   • 风险溢价因子与市场结构分化指标同步达到历史极值时，往往对应市场顶部。
   • 当前风险溢价指标仍处于正常范围，市场尚未到达绝对顶部，但对负面因素的敏感度可能上升。
   • 高股息、低市盈率、大市值白马股的性价比凸显，可能迎来短期反弹。

4. 中美金融周期错配影响

   • Taper启动前后，中美金融周期错配将显性化，人民币面临阶段性贬值压力，外资流入放缓。
   • 无论Taper是否早于或晚于预期，其影响将是中期的。

市场与行业表现

• 本周主要指数表现：上证指数上涨1.69%，深证成指下跌1.78%，创业板指下跌4.76%，沪深300指数微涨0.33%。
• 风格表现：金融股上涨3.86%，周期股上涨1.55%，消费股上涨0.42%，成长股下跌2.77%，稳定股上涨6.28%。
• 行业涨跌：采掘、公用事业、建筑装饰涨幅居前，电子、有色金属、综合跌幅靠前。
• 估值情况：全部A股市盈率19.23倍，较上周下降3.03%；剔除金融、石油石化后市盈率31.45倍，较上周下降3.14%。

宏观流动性与资金监控

• 央行操作：本周央行净回笼400亿元，上周净投放1200亿元。
• 融资融券：融资余额17106.83亿元，融券余额1671.56亿元。
• 北向资金：本周净流入279.27亿元，较前一周有所增加。
• 公募基金发行：本周共发行51只公募基金，规模达308.67亿元。
• 交易费用：本周交易费用为157.76亿元，较上周上升。

海外市场动态

• 美国非农数据：8月新增就业23.5万人，低于预期，显示就业市场复苏乏力。
• 美联储Taper预期：就业数据疲软可能延后Taper启动，但长期仍不可避免。
• 美元走势：美元指数走弱，可能对A股中的大消费白马股形成支撑。
• 美债收益率：美国十年期国债收益率有所波动，显示市场对通胀和经济前景的不确定性。

市场情绪监测

• 换手率：本周日均换手率1.93%，较上周上升。
• A股成交额：本周日均成交额15466.58亿元，较上周上升，显示市场活跃度提升。

下周重点关注指标

• 9月7日：中国8月官方储备资产、贸易差额、外汇储备；欧盟第二季度欧元区GDP、就业人数。
• 9月8日：美国7月非农职位空缺数。
• 9月9日：中国8月CPI、PPI；美国8月PPI、核心PPI、非制造业PMI、制造业新增就业人数。
• 9月10日：中国8月M0、M1、M2、社会融资规模、新增人民币贷款；美国8月制造业新增就业人数。

投资评级定义

• 上市公司投资评级：

  • 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
  • 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

分析师简介

• 成果：CFA，首席策略分析师，执业证书号：S0640520070001。
• 郑梓淳：策略分析师，执业证书号：S0640520120001。
• 刘庆东：宏观分析师，执业证书号：S0640520030001。

风险提示

• 疫情超预期发展。
• 通胀超预期。

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