20260401-浙商证券-_以港为媒_中国资产安全性价值重估_姐妹篇_美伊冲突复杂多变_中国安全资产有望重估_21页_1mb

中国安全资产价值重估分析报告总结

核心内容

本报告分析了2026年3月以来美伊冲突对全球资本市场的影响，指出在不确定性增强的市场环境中，中国安全资产具备估值和业绩匹配的优势，有望获得价值重估。报告建议重点关注“受益”、“脱敏”和“对冲”三大方向，以捕捉市场机会。

主要观点

• 美伊冲突与市场波动：美伊冲突导致全球风险资产波动率上升，市场风险偏好下降，同时4月财报季加剧了市场不确定性。
• 安全资产定义：安全资产指业绩与估值匹配度高、具有边际催化或独立景气、具备抗风险能力的资产。
• 估值框架：报告引入PEG和PB-ROE框架，用于评估安全资产的性价比，以寻找具有投资价值的行业。
• 三大方向：
  • 受益方向：受益于能源安全和AI革命，包括煤炭、电力、石油石化、新能源。
  • 脱敏方向：具备独立景气和消费红利，包括创新药、农业、白酒、家电。
  • 对冲方向：受益于稳增长政策，包括中字头基建。

关键信息

受益方向

• 煤炭：

  • 中国煤炭消费占比远高于日韩和欧美，自给率高，对外依存度低。
  • 煤化工产业具备较强的替代能力，能对中东原油进口形成补位。
  • 国家政策支持，如《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》和“十五五”规划。

• 电力：

  • 能源安全与AI产业革命共振，电力资产迎来重估机遇。
  • 新型电力系统建设是中长期战略方向，国家电网投资规模扩大。
  • 清洁能源占比提升，电力行业具备高现金流和高壁垒特性。

• 石油石化：

  • 油价上涨直接增厚行业利润，具备较强的顺价能力和通胀预期。
  • 石油石化行业超额收益与油价高度相关，具备抗风险能力。
  • 全球流动性收紧背景下，价值股相对受益。

• 新能源：

  • 需求端出现新增量，供给端行业出清，行业景气度有望提升。
  • 光伏、风电等行业资本开支和行业集中度底部抬升。
  • 中国新能源出口占比较高，尤其在欧洲市场表现突出。

脱敏方向

• 创新药：

  • 2026年创新药进入盈利周期，出海加速，全球竞争力验证。
  • 2026年Q1创新药BD交易总额突破600亿美元，接近2025年全年总额的一半。
  • 医药板块市盈率仍处历史低位，具备估值修复空间。

• 农业：

  • 农业板块具备“抗通胀+强防御”属性，处于长周期拐点。
  • 猪肉价格低位企稳，能繁母猪存栏量回落，行业有望修复。
  • 种植业供需格局边际改善，粮价上行趋势确立。

• 白酒：

  • 白酒板块具备品牌壁垒和估值洼地，提价释放行业复苏信号。
  • 茅台提价，显示行业信心恢复，消费意愿增强。
  • 股息率高，具备“类债券”配置价值。

• 家电：

  • 家电板块受益于以旧换新政策和全球市场拓展。
  • 2025年美的集团分红比例达73.6%，创历史新高。
  • 海外收入占比提升，全球化布局增强。

对冲方向

• 中字头基建：
  • 建筑行业景气度提升，建筑业PMI回暖。
  • 稳增长政策对冲高油价带来的输入性通胀压力。
  • 雅下水电站开工，为基建行业提供业绩支撑。

风险提示

• 美伊冲突超预期：可能导致市场风险偏好进一步下降。
• 估值框架失效：PEG和PB-ROE为Wind一致预测，可能存在偏差。
• 安全资产理解偏差：在地缘冲突背景下，安全资产的定义可能与传统理解不同。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对于沪深300指数涨幅 $+20%$ 以上。
  • 增持：相对于沪深300指数涨幅 $+10% \sim +20%$。
  • 中性：相对于沪深300指数涨幅 $-10% \sim +10%$。
  • 减持：相对于沪深300指数涨幅 $-10%$ 以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅 $+10%$ 以上。
  • 中性：行业指数涨幅 $-10% \sim +10%$。
  • 看淡：行业指数涨幅 $-10%$ 以下。

总结

本报告基于PEG和PB-ROE框架，结合行业基本面，提出中国安全资产在美伊冲突和财报季的不确定性中可能获得价值重估。重点推荐受益于能源安全和AI革命的煤炭、电力、石油石化、新能源行业，以及具备独立景气和消费红利的创新药、农业、白酒、家电板块，以及具备稳增长属性的中字头基建。投资者应结合自身情况，理性评估市场风险。