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新湖化工（苯乙烯）专题总结：减产即将兑现，低估值预计见底

核心内容概述

本报告分析了2026年苯乙烯市场的供给与需求情况，指出当前市场正处于供给端压力与需求端疲软的双重影响下。结合季节性检修节奏、企业利润变化以及出口情况，预计苯乙烯将在5-6月迎来供给收缩，同时需求增长有限，整体市场可能呈现弱修复态势。

主要观点

1. 供给端逆季节性高产带来压力

• 开工率异常：截至2026年4月24日，国内苯乙烯开工率约为71.94%，高于往年同期春检期间的水平，且年初以来一直维持在70%-75%区间。
• 产量增长：周度产量均值达到36万吨，同比上升，表明供给端持续发力。
• 增量来源：
  • 煤制企业装置重启，如宝丰（20万吨）、旭阳（30万吨），这些企业具备自备粗苯加氢装置，综合效益较高。
  • 炼厂原料储备充足，在3月份原料价格暴涨时选择保产销，利润丰厚，因此多数计划内装置推迟检修。

2. 亏损加深可能带来意外减量

• 检修计划：五一节后进入检修集中期，预计低开工率将持续至6月。
• 利润下滑：非一体化装置和PO/SM联产装置利润持续下滑，亏损加深。
• 意外减量风险：由于原料成本高企，预计至少40%的装置将面临亏损压力，可能被迫减产或停车，导致供给端意外收缩。

3. 需求端增长潜力有限

• 下游表现：苯乙烯直接下游如ABS和PS表现萎缩，原料备货极少，抗风险能力差。
• 利润未修复：下游加权利润未能有效改善，成品库存有累积迹象，表明下游压力依然存在。
• 出口影响：4月出口大幅放量，但5月订单有所回落，外盘开工率仍低，出口总量预计环比小幅下降。

关键信息

• 供给端：3-4月高产主要由煤制工艺重启和检修推迟驱动，但5-6月检修落地将导致开工率下降，伴随意外减产。
• 需求端：内需疲软，下游利润未修复，出口虽有支撑但已被充分定价。
• 市场预期：苯乙烯低估值预计见底，但需求端压力仍大，原料价格坚挺背景下，价格修复空间有限。

图表说明

• 图1：苯乙烯周度开工率（%）
• 图2：苯乙烯非一体化利润（元/吨）
• 图3：PO/SM联产利润（元/吨）
• 图4：苯乙烯检修计划表（部分企业）
• 图5：苯乙烯下游加权利润（元/吨）
• 图6：苯乙烯下游加权开工率（%）

总结

苯乙烯市场在2026年4月表现出逆季节性高产，主要由煤制工艺装置重启和检修延迟推动。随着五一节后检修集中落地，供给端将逐步收缩，同时亏损加深可能导致部分装置意外减产。尽管出口在4月放量，但5月订单回落，外盘开工率低，出口支撑有限。需求端整体疲软，下游利润未修复，成品库存累积，表明内需增长乏力。因此，预计苯乙烯价格将维持低估值，但需求端压力仍大，市场整体呈现弱修复态势。