长城汽车2020年11月投资分析总结
核心内容概述
长城汽车在2020年10月的产销数据超出市场预期，同时发布了80亿元可转债融资计划，以加速电动智能汽车的发展。公司整体盈利预测和估值指标显示积极增长趋势，投资评级为“买入”，表明对其未来表现的乐观预期。
主要观点
- 产销表现强劲：2020年10月，长城汽车产量和批发量均实现同比增长，其中皮卡和欧拉车型增长显著。
- 产品矩阵扩展：哈弗H6销量同比增长30%，第三代H6表现突出；哈弗大狗上市36天销量破万；欧拉黑猫销量持续攀升，成为电动车市场明星。
- 海外业务复苏：海外销售量达10804辆，显示出长城汽车国际化战略的成效。
- 融资计划：公司发布80亿元可转债预案，主要用于新车型研发和汽车数字化项目，以应对电动智能汽车行业的快速变革。
- 盈利预测：预计2020-2022年营业收入和归母净利润将实现显著增长，净利润增长率分别为11.0%、68.7%和30.6%。
- 估值指标：P/E和P/B持续下降，显示公司估值逐步合理化，未来成长性被市场看好。
- 投资评级：给予“买入”评级，预期未来6个月个股表现将显著优于大盘。
关键信息
10月产销数据
- 产量：131,206辆，同比增长12.02%，环比增长10.27%
- 批发量：135,559台，同比增长17.86%，环比增长11.37%
- 哈弗系列：
- 产量：94,678辆，同比增长8.01%
- 销量：97,950辆，同比增长13.32%
- WEY系列：
- 产量：8,972辆，同比下降17.80%
- 销量：9,076辆，同比下降12.43%
- 皮卡：
- 产量：19,339辆，同比增长19.65%
- 销量：20,405辆，同比增长27.53%
- 欧拉：
- 产量：8,100辆，同比增长314.53%
- 销量：8,011辆，同比增长351.58%
- 海外销售：10,804辆
- 新能源车销售：8,114辆
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
每股收益（元） |
P/E（倍） |
| 2020E |
1013.66 |
+5.4% |
49.94 |
+11.0% |
0.55 |
51.84 |
| 2021E |
1375.97 |
+35.7% |
84.27 |
+68.7% |
0.92 |
30.72 |
| 2022E |
1569.65 |
+14.1% |
110.08 |
+30.6% |
1.21 |
23.52 |
融资计划
- 可转债金额：80亿元
- 用途：
- 新车型研发项目：40亿元，包括4款SUV、2款皮卡、3款新能源车型
- 汽车数字化研发项目：40亿元，涵盖车路协同、自动驾驶、智慧云端服务、算力平台、整车级OS系统
财务指标
- 资产负债率：从2019年的51.9%降至2020年的47.9%，后续略有回升
- 每股净资产：从5.96元增长至8.64元
- ROE：从8.4%提升至15.0%
- 毛利率：维持在17.2%-18.3%之间
- 销售净利率：从4.7%提升至7.1%
- P/E：从57.56倍降至23.52倍
- P/B：从4.76倍降至3.28倍
- EV/EBITDA：从6.32倍降至13.25倍
风险提示
- 疫情控制低于预期
- 乘用车需求复苏低于预期
- 自主SUV价格战超出预期
投资建议
- 评级：买入
- 预期表现：未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 投资逻辑：公司产销数据超预期，融资计划支持电动智能汽车发展，盈利能力和估值指标持续优化，具备较强的成长性和市场竞争力。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
28.36 |
| 一年最低/最高价（元） |
7.17 / 29.90 |
| 市净率（倍） |
4.77 |
| 流通A股市值（百万元） |
170,946.39 |
基础数据
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股净资产（元） |
5.94 |
6.51 |
7.43 |
8.64 |
| 资产负债率（%） |
57.19 |
49.4% |
|
|
| 总股本（百万股） |
9175.95 |
9176 |
|
|
| 流通A股（百万股） |
6027.73 |
9176 |
|
|
财务预测表（资产负债表）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产（百万元） |
68,502 |
69,129 |
89,632 |
109,662 |
| 现金（百万元） |
9,723 |
7,000 |
22,080 |
40,830 |
| 应收账款（百万元） |
3,193 |
2,961 |
5,395 |
6,730 |
| 存货（百万元） |
6,237 |
5,687 |
7,571 |
9,057 |
| 非流动资产（百万元） |
44,594 |
45,041 |
46,382 |
46,630 |
| 资产总计（百万元） |
113,096 |
114,170 |
136,015 |
156,292 |
财务预测表（现金流量表）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流（百万元） |
13,972 |
3,783 |
20,619 |
20,684 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-15,802 |
-5,625 |
-5,420 |
-2,632 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
3,944 |
-881 |
-119 |
697 |
| 现金净增加额（百万元） |
2,115 |
-2,723 |
15,080 |
18,750 |
财务预测表（利润表）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
96,211 |
101,366 |
137,597 |
156,965 |
| 归母净利润（百万元） |
4,497 |
4,994 |
8,427 |
11,008 |
重要财务与估值指标
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
0.49 |
0.55 |
0.92 |
1.21 |
| P/E（倍） |
57.56 |
51.84 |
30.72 |
23.52 |
| P/B（倍） |
4.76 |
4.36 |
3.82 |
3.28 |
| EV/EBITDA（倍） |
6.32 |
26.62 |
17.31 |
13.25 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在5%-15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-5%-5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%至-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
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